中国派对文化:IPO点评

中国派对文化设计、开发、生产、销售及营销角色扮演产品(包括角色扮演服饰及角色扮演假发)及非角色扮演服饰(主要包括性感内衣)。2014年,按收入计,公司是中国最大的角色扮演假发制造商、第三大角色扮演服饰制造商及第二大性感内衣制造商,分别占中国有关市场6.3%、0.5%及0.5%的市场份额。

公司三大产品分别是角色扮演服饰、角度扮演假发和性感内衣,2014财年三大产品收入占比分别为45.5%、45.2%和9.3%。公司产品主要出口至海外顾客,包括美国、德国、英国及澳洲,2012-2014财年,公司出口销售收入占比分别为96.6%、98.3%和98.4%。2014财年,公司北美洲收入占比39.0%,欧洲收入占比35.0%,其他地区收入占比26.0%。此外,公司三大产品均可享受不同程度的出口退税。

公司业务分为两个主要类别,即CMS业务和OBM业务。在CMS业务模式下,公司在CMS客户或其最终客户的品牌下生产及销售产品:1)依据客户的具体设计及规格;2)依据客户所期望产品的概念性想法,将初步概念转化为商业上可行的产品设计。凭借向CMS客户提供增值解决方案方面的经验,公司于2008年开始增设产品线及以自有品牌开发产品,公司目前共拥有7个品牌。目前公司依然以CMS业务为主,2012-2014财年公司CMS业务收入占比分别为79.0%、77.6%和81.6%。公司主要生产设施位于江西宜春和浙江义乌。

动漫衍生品和性感内衣行业增长迅速。公司角色扮演服饰和假发属动漫衍生品行业,2014年全球市场规模分别为117亿和5.6亿美元,预计未来5年CAGR约为15%,2014年中国市场规模分别为48亿和1.1亿人民币,预计未来5年CAGR约为20%。性感内衣行业2014年全球及中国市场规模分别为76亿美元和23亿人民币,未来5年CAGR分别为18%和25%。

2012-2014财年,公司收入分别为2.46/2.99/3.98亿人民币,同比增速分别为21.5%/33.2%;公司净利润分别为0.30/0.37/0.59亿人民币,同比增速分别为24.9%/57.5%;公司业绩迅速增长主要是由于新客户数目增加及现有客户采购订单增加;公司毛利率分别为25.9%/26.7%/27.8%,净利率分别为12.1%/12.5%/14.7%,公司盈利能力保持稳定,主要原因是成本加成法定价,规模经济效应加强以及对供应商议价能力加强。

行业状况及前景

行业增长迅速、前景看好,但集中度低

优势与机遇

长期合作的客户关系

自有品牌产品把握市场机会

弱项与风险

客户集中度高,出口退税政策变化

估值

公司发行完成后市值将为6.98-8.48亿港币,对应2014财年市盈率在9.8-11.9倍区间,与同业相比估值相当,我们给予IPO专用评级“6”。