环旭电子:SIP业务需求增长,多元化应用初具成效

微小化系统模组全球领先企业。公司在微小化系统模组的研发、SMT制程能力等方面具有全球领先水平,在针对微小化系统模组的SiP领域具有领军地位。2015年上半年实现营业收入95.9亿元,同比增长37.9%;实现归属于母公司所有者的净利润2.4亿元,同比减少31.2%。SiP新品良率的爬升和产能的释放将推动下半年公司效益改善。

传统SiP业务稳健增长,龙头地位不可撼动。公司在SiP模组领域具备两大优势:1)占据苹果45%左右的WiFi模组份额,2015年公司SiP新品S1模组更成为AppleWatch的独家供应;2)公司与大股东日月光在SiP上EMS+封装合作生产能力全球稀缺,拥有天然优势和较高的技术壁垒。公司在微小化SMT方面是全球龙头,日月光是全球最大芯片封装企业,双方可充分发挥技术和客户上的协同优势。随着AppleWatch和iPhone6s相继发布,公司SiP需求旺盛,预计2015年下半年WiFi模组业务将为公司带来约21.1亿元的收入。

S1业务短期遇波折,中长期发展可观。S1模组集成度高、工艺难度大,通过S1模组的投资公司已实现在微型系统模组技术水平和产能方面的升级,拉大专竞争者的距离。随着S1良品率的提升,其盈利情况较上半年或将得到改善,预计下半年带来营收18亿元。

SiP迎来多元化应用。SiP新品应用初见成效,已成功向苹果供应3DTouch触控模组,预计触控模组今年可贡献营业收入约10.9亿元,明年摄像头模组或有望切入苹果供应体系。从WiFi模组到S1、触控模组、摄像头模组产品,公司SiP业务多元化应用的大门已逐步打开。

估值与评级:考虑到公司下半年的下游需求大幅增长,SiP产品发展空间巨大,我们预计公司2015年、2016年和2017年的EPS为0.34元、0.55元和0.63元,对应PE分别为35倍、21倍、18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:SiP业务或不及预期;下游客户特别是苹果的需求或不及预期;摄像头模组导入进度或推迟。