《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》点评:1+N系列,混改先落地

混合所有制改革是此轮国企改革的重要组成部分,顶层设计方案中1+N系列将陆续公布,混合所有制改革作为N系列第一个提出来,可见其重要性。

明确不能混合的领域。不同行业类别的企业混合程度也不一样,部分行业和领域仍然要求国有独资或绝对控股,如通信基础设施、枢纽交通基础设施、水利水电航电枢纽、水森林矿产等资源开发利用、自然垄断环节的管网、基础数据采集利用、粮油气等战略物资储备、核心军工能力领域等等,我们认为这些规定是有必要的,其对于维护国家安全、主权独立具有基础性作用。国进民退的担忧仍然会存在,但是可以发现指导意见里限定不开放的领域比较有限,而且即使是自然垄断领域也仅仅强调管网环节不退出,我们认为指导文件是具有诚意的。

混合是相互的。大部分商业类的国企将积极引进非国有资本,包括集体资本、外资、社会资本甚至企业员工资金等。同时国有资本也将入股公共服务、高新技术、生态环境保护和战略性产业的非国有企业。混合是相互的,国有企业引入其他资本,非国有企业也可以引入国有资本。

如何混合。认购股份、股权置换、并购、认购可转债、引进外资、联合投资(含PPP)以及员工持股计划等等都是指导意见里提到的混合方式。这之中最重要的就是国有资产定价,因为如果国有资产被大量低估容易导致国有资产流失。“通过产权、股权、证券市场发现和合理确定资产价格”,这就意味着国有资产首先必须能够在资本市场能够交易,国有企业的大量上市是前提,各地国有资产证券化率有望大幅提高。

治理方式。混合之后,其他资本能否在企业具有发言权是混合所有制顺利推进的关键。指导意见提出“同股同权”、“落实董事会职权”等是正确的方向,第一批央企改革试点中已经让中国医药、中国建材、中节能、新兴际华试点董事会授权,我们认为国企的治理方式有望落实企业的市场主体地位。另外,建立职业经理人制度也将有效提高国企的效率。

市场投资策略。我们认为混改方案整体上符合市场预期,中长期市场对此态度并不会消极,而且1+N系列的其他政策也将陆续落地,有利于市场情绪的酝酿。当前A股国企改革的主题投资主要集中在以下三类:第一批央企改革试点单位、整合并购预期的央企以及地方政策积极跟进的地方国企,建议密切关注。