策略随笔:用换手率指标看市场是否到底

换手率是表征市场交易活跃度的重要指标,我们通过观察A股市场历史行情中股价与换手率的拟合走势,发现二者间存在着较强联动性(见图1),这引发了我们以下几点思考:

(1)换手率与股价的走势基本表现为同向相关:牛市阶段,换手率水平一波高过一波;熊市阶段,换手率水平一波更低于一波;横盘震荡期,换手率水平始终维持低位运行。

(2)在07年牛市中,换手率指标先于股价见顶;而在2014年启动的这场牛市中,换手率指标则表现出同步甚至于滞后股价的变化趋势,从放大的图2中可以更清晰看出二者呈现出阶段性反向走势。

我们认为,这一方面是受杠杆资金加速并放大行情影响、市场屡次出现大盘跌停的极端情形,令交易换手跟不上股价的变化;另一方面,改革红利、科技创新等预期被过度炒作,在股价(尤其是中小创)被严重高估后题材炒作仍乐此不疲,市场步入癫狂状态,以至于在股价出现明显见顶信号后仍然心存侥幸,过分解读监管层出于稳定市场本意的各项非常规政策,以此来支撑对牛市泡沫的幻想,继续积极交易,表现出较高的换手率水平。

(3)在2010年至2014上半年漫长的底部休整区域,换手率始终维持着极低的水平,交易十分清淡,市场情绪特征是麻木迟钝,遇利好不大涨,遇利空不大跌。

我们反观当前市场,情绪面仍显脆弱,捕风捉影,对消息敏感并过度反应;题材短炒氛围仍然浓厚,部分短线投机资金踊跃进出。从换手率指标来看,尽管较之牛市后期的高位有了明显的下降,但相比历史的低位,仍然存在较大空间。从这个角度也可以佐证我们近来的策略观点(详见每日点评与策略周报),市场虽然已步入底部区域,但真正的底还远远未至。俗话说“伤筋动骨一百天”,何况这中间又“骨折”了几次呢? 当下,我们需要有足够的耐心等待市场恢复元气,彻底走出底部区域,同时也要对未来保持信心,看淡短期市场波动和略显鸡肋的交易性机会,考虑以中长线思路看待股票资产的配置价值,静心挖掘优质标的,低价位、低仓位介入蛰伏。