策略周报:全球风险资产承受压力

平安观点:

嘉能可和大众事件可能是当前全球风险资产正在承受压力的缩影。嘉能可作为全球领先的综合性商品生产商及营销商,其资产负债表的恶化以及其在可能出售矿产和矿山的行为,对全球大宗商品市场来说,无疑又增加了不确定性。大众则是德国制造业的代表,大众事件对于德国制造业和德国经济的冲击可能将影响到整个欧元区。欧洲股市近期的表现非常不尽人意,对于尚在量宽的欧元区来说,股市的表现是在反映欧元区不如意的增长和经济难以改善的预期。

耶伦在宣布美联储9月不加息之后,再次强调了美联储将在年内首次加息。市场对于联储加息与否几乎达到了精确量化判断的程度,但当前12月6成多的加息概率和耶伦的表态意味着加息仍然是一个未知数。

美国经济仅仅是相对较好,依靠低油价带来的其他消费支出增长是难以长期维持的,相反全球低速增长的时代正在越来越成为共识,IMF下调全球经济增速的行为意味着全球的经济复苏难以达到预期,部分新兴市场国家已经陷入了衰退,全球经济的新平庸态已经不可能用货币政策来解决,但创新及技术进步所应该带来的影响则非常缓慢。

在全球维持了接近0利率长达7年之后,全球仍然遇到了类似90年代日本的流动性陷阱,极低的无风险利率扩大了债务规模,推高了风险资产的价格,而全球经济仍然面临下行压力,从新兴市场到发达国家,缺乏亮眼的增长表现。

回到风险资产价格的走势,显然全球不可能再次推动全面量宽,无风险利率已经开始有所回升,风险资产需要释放部分风险。而全球的货币决策者需要异常小心的去避免另一次金融危机,也需要极力避免全球经济出现二次衰退。但货币政策的边际效应早已经大大减弱,未来更多的是去碰运气了,或者说依靠经济自身的弹性。

2008年就已经爆发的信用危机时至今日仍未彻底解决,量化宽松仅仅是延长了解决信用危机的时间,而技术进步和劳动生产率提高是最终使得全球经济走出信用危机的关键。而今天全球仍然面临较为严重的通缩压力,可见经济需求仍然不旺盛。我们认为,全球风险资产在2015年承压的情况还在延续,而调整幅度的大小将取决于全球经济是否会出现二次衰退。