债市日评:企业投资回报率下降,融资需求将继续萎缩

利率品市场观察

站在三季度末,我们回顾总结今年的债券市场:1、收益率波动向下是主旋律;2、与2014年牛市相比,今年的典型特征是期限利差明显扩大;3、地方政府债供应阶段内对市场产生了压制。

而这三个特征所对应的逻辑,我们认为分别是:1、经济下行,货币政策放松的大背景下,债券市场将偏暖;2、货币市场利率中枢较14年明显下行;3、投资者对大量供给的恐惧,从心里层面传导到价格中(收益率反弹的3月和5月分别对应着地方政府债供给传闻,而6月-9月地方政府债供给最多的时候债券收益率下行)。

展望后期,我们认为,通过判断基本面来预测债券市场走势依然有效,但地方政府债供给的心里恐惧将淡化。而年内经济增长仍有下探风险,债市将延续牛市风格。同时,在三季度经济数据落地前后,央行下调逆回购利率,降准等宽松政策仍可以期待。

信用品市场观察

我们通过计算上市公司的ROE,大致估算国内的投资回报率情况,其中ROE等于当期净利润总和除于期末所有者权益总和。

从计算结果来看,2010年以来,全体上市公司的ROE就不断在下降。剔除银行后,全体上市公司的ROE在2012年开始降至10%以下。2014年剔除银行后的全体上市公司ROE为9%。从今年上半年的情况来看,2015年剔除银行后的全体上市公司ROE或将继续降至9%以下。

分板块来看,各板块上市公司ROE亦呈现不断下降的趋势。对比来看,银行仍是国内最赚钱的行业,银行的ROE一维持在15%以上。剔除银行后,从全年ROE来看,近几年仍然是主板的ROE最高,创业板次之,中小板最差,即国内仍然是大企业更容易赚钱,中小企业赚钱比较难,这或与银行偏好给大企业融资的倾向有关。

剔除银行后全体上市公司的ROE不断下降,说明国内企业的投资回报率在不断下降,这也意味着国内企业的融资需求将继续萎缩。上市公司作为国内企业的最优秀的代表,其总体ROE目前已降至9%以下,国内数量更多的非上市企业ROE大概率比9%要低得多,在此情境下,国内企业的融资需求无疑被大大压缩。

转债市场观察

1、电气转债:为推进国有企业混合所有制改革,促进各种所有制经济共同发展,国务院发布关于国有企业发展混合所有制经济的意见,意见将分类推进国有企业混合所有制改革、分层推进国有企业混合所有制改革。上海电气或将受益国企改革和整体上市预期。

2、航信转债:航天信息与天弘基金携手推出“航天财信”企业理财平台,宣布将基于双方特有优势,为中小企业提供高流动性和稳定收益的理财服务,600万企业用户的变现价值将进一步体现。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5年期主力合约TF1512开于98.640,收于98.820,结算价98.745,最高98.820,最低98.525,涨幅0.17%,振幅0.30%,成交8579手,其中外盘4687手,内盘3892手,持仓量12539手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.170元,结算价上涨0.095元,成交量上升482手,持仓量上升486手。另外,10年期国债期货主力合约T1512上涨0.19%。

随着节假日和季末的临近,央行重启14天期逆回购操作,规模为800亿元,中标利率为2.7%。上一期14天期逆回购发生在2月10日,当时的发行规模为250亿元,中标利率为4.1%。由于9月22日央行还实行了500亿元逆回购操作,本周有900亿元逆回购到期,因此本周央行公开市场净投放资金共400亿元。资金面呈稳中趋松态势,现券收益率依旧窄幅波动,但午后taken明显,国债期货一改早盘颓势,午盘快速拉升,在15附息国债16和15国开10下行均不到1BP的情况下,5年国债期货和10年国债期货涨幅均超过0.15%,对应收益率下行3-4BP。