宏观点评报告:物价总体下行,货币调控重机制理顺

投资要点

11月份CPI同比+1.4%,环比-0.2%;PPI同比下降2.7%,环比下降0.5%

报告摘要:

11月CPI同比回落,核心CPI持续小幅下滑;CPI环比低于历史均值,受旅游和原油价格下行影响较大。11月CPI环比下降0.2%,其中食品价格环比下降0.4%,影响CPI总水平上涨约0.77个百分点;非食品价格环比下降0.1%,比10月份环比增速回落0.3个百分点。11月份的整体环比、食品环比和非食品环比均明显低于2009-2013年的5年同期平均水平。核心CPI同比增速持续小幅下滑至1.3%,最近三个月落到1.3%-1.5%的水平,有一定的通缩下滑压力,主要是旅游项目、车用燃料及零配件和通信工具的价格持续下滑。“车用燃料及零配件”项目环比下降4.7%,连续四个月下降超过2个百分点;旅游项目环比大幅下降3.3%,连续4个月环比回落且降幅大幅扩大2.6个百分点。食品价格环比回落0.4%,受气温偏高影响,蔬菜水果供应相对充足,鲜菜和鲜果价格环比分别下降1.6%和0.5%,但地区之间鲜菜价格变动差异较大。11月份的翘尾因素比10月份高0.1个百分点,新涨价因素比10月份低0.2个百分点,反映出11月份新涨价的动力弱于10月份。12月翘尾因素消失,我们维持此前判断,随着气温逐渐走低,12月CPI可能低位温和回升。

工业生产者价格恶化势头进一步加剧,长期在通缩中低迷反复是常态。11月工业生产者购进价格和出厂价格延续了8-10月的恶化形势,环比同比降幅继续双双扩大,恶化势头进一步加剧。30个主要工业行业中,6个行业产品价格环比上涨,6个行业环比持平,18个行业环比下降。

房价跌幅收窄,政策扶持改善性需求回暖,降价去库存是二三线城市主旋律。11月百城房价环比下跌0.38%,连续七个月下跌,跌幅小幅收窄0.02个百分点。随着各种利好政策相继出台,楼市出现回暖迹象。从现阶段到春节前,将成为本轮楼市调整以来的又一个置业窗口期,如果能够观察到楼市成交量出现较为显着的增加,价格逐步扭转全面下滑的态势、止跌企稳,则楼市显着下行的系统性风险消除,有助于经济企稳。

11月份通胀压力基本平缓,CPI保持低位,核心CPI小幅下滑;PPI继续在通缩中低迷并有恶化;房价跌幅收窄,政策扶持改善性需求回暖。我们认为,货币政策总体会维持宽松基调,但调控方式会有所转变,这可能带来阶段性流动性风险。考虑到新股发行(不排除随着股指上涨出现IPO加速可能)、中旬MLF(估计5000亿规模)到期(可能不会完全续作)、年末季节性和利率市场化因素,本月资金面仍不乐观,短期的流动性风险需密切关注。