债券市场周报:利率在寻底,降息利好债市是交易盘兑现的时机

报告摘要:

1、上周在资金面紧张的背景下,交易所和银行间流动性遭遇冲击,各期限质押式回购利率走高,其中shibor1周上行14个基点,shibor2周上行22.9个基点,中债总净价指数下跌-0.32%,中债国债总净价指数下跌-0.20%,中债信用债总净价指数下跌-0.55%。利率债益率继续上行,其中,银行间国债收益率各关键期限平均上涨6BP左右,短端上行大于长端,政策性金融债各关键期限品种平均上涨16BP左右。在周末降息的利好刺激下,估计本周利率债收益率有望超过20BP的下行空间。

上周短融各级别收益率平均上移33.18BP,3年中票平均上移16.99BP,5年中票平均上移17.99BP,企业债AAA级平均上移18.26BP,信用利差扩大。估计本周信用债收益率有望下行,下行幅度有望扩大。估计本周有小规模正回购,但大概率是向市场释放流动性,以化解IPO申购导致的资金紧张状况。

2、央行一年期贷款基准利率下调40BP,此次较大幅度下调贷款基准利率将直接降低贷款定价基准,并带动债券等其他金融产品定价下调,有利于债券收益率下行。估计年内再度降息的概率不大,但降准依然值得期待。降息打开了无风险利率下行的空间,此次贷款基准利率下调40BP,按照总贷款额度85万亿简单测算,可以降低利息成本在3400亿左右,有望使实体企业和居民个人的融资成本实在降低,有利于稳增长和增加消费。基准贷款利率的下移,有望使得债券收益率曲线平行下移,债市的牛市基础仍未改变,现在未到利好出尽的时候,明年至少有一次的降息空间,但由于今年债市是一个大牛,机构盈利可观,在本周收益率下行后有望震荡,不排除部分机构在收益率下行的过程中兑现盈利,这对债市是一种干扰,其风险不容忽视。

3、降息使信用债收益率下行幅度更大,套息策略可行,重点配置中高评级信用债,城投债牛市仍在继续。首单项目收益债已经发行,有望成为未来替代城投债的新的投资品种。在降息的大环境下,可关注房地产债的表现。前2周债市在资金面紧张的情况下调整幅度比较大,收益率有30BP的上行空间,估计本周收益率有望下行,但短期内投资者可以在政策放松利好兑现后交易盘可以止盈,兑现部分收益。

降息有望使经济在未来2-3个月逐步企稳,这对债市压力比较大,不排除债券收益率有回升可能。2015年外汇占款流入难以改善,美元大概率走强,美元加息有可能导致资金外流风险,银行间资金的来源主要依靠央行公开市场投放,降准是大概率,至少有75BP的降准空间。本次降息后,估计2015年7天回购利率在2.5%-3.5%附近进行震荡,市场进入利率探底过程,降息后,根据测算,明年1年期国债利率可能在3%-3.1%,第二阶段在2.7%-2.8%,而10年国债收益率第一阶段在3.3%-3.4%,第二阶段在3.0%-3.1%,而10年期国开债中枢下行3.6%左右。