森马服饰:跨界并购进军儿童教育,持续看好儿童产业链布局

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公司7月20日公告与香港睿稚集团有限公司签署《购买资产协议》,以自有资金购买其持有的育翰(上海)信息技术有限公司(主营业务为儿童教育)70%股权,交易价格为人民币10220万元。

评论:

跨界并购进军儿童教育产业,育翰已在市场中站稳脚跟。

育翰是儿童教育领域的领军企业,旗下拥有两大知名教育品牌FasTracKids(天才宝贝)与FasTracEglish(小小地球)等相关儿童教育业务,目前在全球已开拓教学中心规模100家以上,学员累计规模达15万(在读学员3万左右)。

天才宝贝是育翰以买断知识版权的方式在中国开展儿童教育业务,目前已在全国64个城市开设教学中心达91家以上(以特许加盟为主),累计拥有学员近10万,并成为中国首家通过ISO9001国际质量体系标准认证的幼儿教育机构。天才宝贝一直专注于挖掘3~6岁儿童的潜在天赋,它沿袭了国外更加注重儿童领导天赋的理念,通过从美国全套引进EarlyMBA课程以及采用ZigZaggig互动式教学法来提高儿童的综合能力而不仅仅是技能方面的培养,凭借专业的课程体系及服务质量赢得了数万高端家庭的高度肯定,并以口碑推荐(占比60%)的形式不断吸引新的学员。

小小地球是育翰旗下的自有品牌,通过独立开发最适合本土3-12岁儿童英语教学的培训课程,分为基础(3~7岁)、进阶(6~9岁)、高级(9~12岁)三个课程,为不同年龄阶段的儿童解决英语学习过程中消化难、效果差的问题。截至目前,小小地球已在全国5个城市拥有12家教学中心,其中上海总部开设7家直营中心,南京、杭州等地区5家开设加盟中心)。除了自己的教学中心以外,小小地球的课程同时也可提供给天才宝贝的学员学习,两个品牌实现学员共享。

除了以儿童教育中心的形式实现扩张,育翰目前也在积极向儿童教育产品延伸,包括制作小小地球百科图书、英语阅读读物E-book、CD、Video等内容,同时在移动终端上开发了完整的在线学习课程APP(分为12个主题),逐步为国内家长及孩子提供家庭教育的系列产品。

此外,针对目前全球汉语学习的热潮,育翰也已推出开心汉语课程,采用ZigZaggig教学模式以及高科技互动平台为其他国家的孩子学习汉语提供帮助。

育翰具备成长空间,关键在于双方之间的协同整合。

育翰2013年营业收入已达到5865.21万元,净利润423.08万元,从规模来看,育翰还未显现出突出的优势,但受益于国内儿童教育市场的快速发展,未来具备良好的成长空间,关键在于此次交易完成后双方未来的战略方向制定以及协同整合优势的充分发挥。

据相关统计,目前国内儿童教育市场规模在350亿元左右并保持30%的复合增速,新出生人口的逐年递增以及80后家长观念的转变是儿童教育市场发展的主要驱动力,儿童教育支出占家庭收入比重呈逐年递增趋势。

从目前的市场格局来看,拥有国际化背景的儿童教育品牌具备一定的竞争优势,主要通过科学的教学理念和管理模式成为国内家长的首选。同时,以教育培训机构形式发展的品牌数量较多且主要集中在一二线城市,但在家庭教育产品领域,目前尚未有大品牌出现,未来发展具备较大潜力。

从其他地区的发展经验看,目前台湾的儿童教育市场已经处于较为成熟的阶段,教育中心密集且课程资源非常丰富;而从美国市场来看,它的家庭教育产品非常丰富,但培训的机构较少,如何将教育产品逐步引入家庭也将是未来育翰可以重点学习的方向,为其提供新的发展机遇。

对于天才宝贝而言,目前其门店主要分布在一二线城市,考虑到三四线城市的巨大市场以及一二线门店的加密,我们认为天才宝贝未来还有较大的外延空间。在外延扩张中,天才宝贝以加盟模式为主,不需要承担前期开店资金投入、师资引进、经营许可等难题,主要是通过向加盟商收取特许加盟费及管理费(营收8%~10%)的合作形式实现扩张,而对于加盟商而言,较好的投资回报也可保证其长期的持续经营。相比于天才宝贝从国外引进课程、标准化强的特点,小小地球前期以开发产品为主,课程自己研发,因此在前期发展过程中更适合直营化来培育模式,未来小小地球在上海会继续开拓直营店外,不排除会在全国其他区域以加盟的形式来加快扩张速度。

在资金方面,儿童教育培训是采用预收款的模式,先是收取现金,再是提供服务,因此在现金流及财务方面相对健康。

对于未来育翰的发展,我们认为,凭借育翰多年来所积累的核心竞争优势,在引入森马后双方有望在门店、客群、资金等方面发挥良好的协同整合作用,相互促进共同发展。

1)门店方面:巴拉巴拉品牌目前拥有3500多家门店,这为育翰品牌的入驻提供了机遇,尤其是目前大店占比逐步提升的趋势下,可以利用门店中的部分面积开设儿童教育体验区,为孩子提供APP、图书等学习产品并配置教育顾问,这将不仅有助于提升顾客在店内的消费体验,同时也有望为天才宝贝提供低成本、高转化率的引流支持。此外,由于近年来购物中心纷纷以低租金、大面积来吸引儿童业态入驻,童装与儿童教育两种业态的整合对于购物中心具备较强吸引力,门店的入驻成本会得到降低。

2)客群方面:森马目前在童装领域拥有500多万VIP客户资源,其中200万VIP客户具有详细资料,在年龄层上这些客户都可以是天才宝贝与小小地球的潜在客户,在会员数据方面有望实现共享,通过数据分析可以提升营销精准度,相比于传单、问卷等营销手段效率将显着提升。

3)资金方面:由于过去几年在资金方面不具备优势,育翰在小小地球的直营扩张上较为谨慎,但森马强大的资本力量将很好地解决育翰扩张过程中的资金问题,充分抓住市场的机遇来做大做强。

4)加盟商方面:对于长期深耕于服装领域的森马来说,儿童教育依然是一个全新的市场,但凭借其在童装市场所建立的强大优势及良好口碑,双方的加盟商具备相互渗透的可能性,尤其是森马的经销商团队资金实力较强,同样可以成为天才宝贝或小小地球的加盟合作伙伴。

收购育翰进军儿童教育领域,向儿童产业链延伸的关键一步。

根据本次购买协议,公司将以10220万元购买育翰70%股权,交易价格对应2013年PE为34.5倍,对应13年PS为2.5倍,交易价格考虑了公司加入后对育翰的积极推动作用以及未来的成长潜力。目前,以巴拉巴拉为核心的公司童装业务依然在快速增长中,同时围绕3500多家线下店铺以及500多万VIP客户的庞大资源,公司的目标是构建以儿童业态为核心的综合性产品与服务平台,包括此前成功进军动漫产业以及在儿童用品、主题乐园等领域布局的顺利推进,本次收购进军儿童教育市场也将是公司向儿童产业链延伸的关键一步。

从育翰目前的业绩规模看,对公司的盈利贡献并不显着,但我们认为,育翰已在儿童教育市场站稳脚跟,同时通过用户与消费数据的共享互通也有望充分发挥儿童教育业务与巴拉巴拉童装之间的协同作用,为育翰带来持续的成长动力。另外,本次购买协议中育翰剩余的30%股份将继续由原有管理层持有,管理层继续持股,未来不排除有进一步的激励措施,加快未来业务的发展。

风险提示。

消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;门店扩张不达预期,费用增加过快。

维持推荐评级。

公司作为拥有强大竞争优势的多品牌服饰龙头,童装业务具备较好的业绩成长性,同时休闲服饰平稳回升,我们看好公司以童装为基础积极向儿童产业链延伸打开长期发展空间,同时充裕的现金储备也将是未来并购整合的重要保证,此次跨界并购也充分彰显公司未来在儿童领域的战略方向及决心。维持14~16年EPS1.62/1.95/2.30元的盈利预测,对应PE19/15/13倍,目前估值仍有提升空间,维持推荐评级。