怡亚通:平台步入收获期,天花板尚在远方

380平台步入收获期,内生夯实再起航:公司自去年发力深度供应链业务,在全国20余省建立100多个业务网点,配置150余座仓储中心,业务覆盖200多城市,拥有上游品牌近千家,与超过60家世界500强企业合作,覆盖55万个终端。目前公司平台已经完成前期布局阶段,进入收获期。公司将重心暂转向提升网点运营能力,实现净利率从接近1.5%回归至2%均值,随后布局新城市,继续地域扩张。内生式优化路径包括提升现有合作商渗透率与扩大合作品牌商。

行业天花板尚远,跨境电商开辟蓝海,客户、品牌、地域三维度渗透:公司比电商更早深入到三线及以下城市,为唯品会与京东等电商供货,形成合作而非竞争关系。母婴、日化、休闲、酒类四大快消品合计约1.4万亿,按照快消品渠道成本15%-20%推算,市场空间2000亿元,按2013年收入测算公司目前市占率仅为4.6%,天花板尚远;跨境电商新蓝海渐成,国外新品牌进入中国,成功者将以实体渠道铺货,是公司新客户源;合作品牌商将视渠道效果追加授权其他省份,公司目前仅取得重点客户的少数省份授权;公司将多家品牌商引入现有网点以实现规模效应,确保净利率回升。三者共同实现客户、品牌、地域三维度渗透。

信息化与整合优势是核心竞争力,股权激励理顺利益机制:公司在国家鼓励物流信息化标准化背景下,在12月13日公告取得高新技术证书,享受15%优惠税率,管理能力得到权威性肯定;我们多方草根调研显示公司凭借资源整合能力压缩分销层级,彻底重整多区域快消品渠道市场;公司第二批期权行权价格为14.5元,行权期为15年11月,不排除未来继续以股权激励方式理顺关键人员利益。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为73%、39%、38%,净利润增速分别为65%、24%、51%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18元,相当于2014年55倍动态市盈率。

风险提示:坏账情况超预期,品牌商降低渠道合同价格