北方创业:自备车需求集中释放,军品业务高速增长

招标限制放开,企业自备车长期被抑制的需求集中释放。公司核心业务铁路货车,2013年,军品零部件业务(坦克、装甲车、步兵车配套零部件)占比20%,铁路货车及零部件占比80%。2011年原铁道部放开企业自备车限制,导致企业自备车订单大幅增加。之后三年内神华自备车采购快速增长,2014年采购1.3万辆C80型铝合金专用敞车,公司中标2800辆,占比明显上升,预计未来自备车采购将继续增加。国铁货车未来将加快升级换代,向大吨位、重载化方向发展。

出口竞争优势明显,海外订单大幅增加。公司铁路货车在海外市场具有较强的竞争力,以往在俄罗斯\中亚等收获订单,2014年3月公司与北方国际签订530辆本地化项目埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆,2014年10月之前完成,合同金额3389万美元。另外中标570辆的埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆合同金额4576万美元,两笔合同金额4.9亿元,同比大幅增长,我们预计随着货车产能大幅扩充,未来海外出口市场的开拓加速推进,公司出口业务占比将明显提升。

成功实施资产置换为集团军工资产注入做足铺垫。公司充分利用上市融资平台优势,通过重组、整合、收购等方式进行相关产业的资本运作,完善产业链,降低产品单一风险。过去5年通过两次资产置换,逐步将公司打造成军品零部件业务平台,为未来控股股东集团相关军品资产的注入做足了铺垫。在十大军工集团中,兵器集团资产证券化率仅20%,我们未来预期一机集团的军工资产证券化有望加快,我们测算,集团军工资产收入60-70亿元,利润在2-3亿元之间。

维持买入-A评级,6个月目标价18.05元。我们预计公司2014-2016年收入增速为23.8%、20.9%、22.5%,净利润增速为55.3%、31.9%、28.0%,对应EPS为0.49元、0.64元、0.82元。未来集团军工资产注入预期强烈,维持买入-A投资评级,6个月目标价18.05元,对应2014年37倍动态市盈率。

风险提示:国铁货车招标大幅下降;自备车及出口订单下滑;集团军工资产注入进程缓慢的风险