2014年11月货币融资数据点评:超预期回暖难掩融资需求疲态

M2 增速再度低于预期 11 月末,广义货币(M2)同比增涨12.3%,增速较上月回落0.3 个百分点,较去年同期回落1.9 个百分点。11 月金融机构各项存款余额同比增长9.6%,较上月增加0.1 个百分点。从分项数据来看,居民和企业部门存款环比改善明显,符合季节性规律,11 月居民存款增加649 亿元,企业存款增加4,352 亿元;财政存款本月继续增加229亿元,财政投放力度的减弱是M2 增速低于预期的原因之一。从货币派生的角度来看,经济下行过程中,融资成本过高进而导致货币流通速度下降是M2 增速回落的主要原因。

信贷超预期回暖,难掩融资需求疲态 11 月金融机构新增人民币贷款8,526亿元,从分项数据来看,11 月人民币信贷的超预期回暖主要源自票据融资以及企业中长期贷款的大幅增加。企业中长期贷款“淡季不淡”的现象,并非受益于企业经营状况改善,极有可能是银行在窗口指导下对基建项目的进行了资金配套。而票据融资规模的拉升则源于银行为满足合意贷款考核要求而进行的贷款规模调控。

居民户信贷活动基本回归正常水平,中长期贷款环比改善,短期贷款表现稍逊。房贷新政造成了9 月、10 月居民中长期贷款的意外滑落,11 月数据虽大幅增长,但不去年同期水平相比并无显着提升。而居民短期贷款在10 月环比大幅回落600 亿元后,11 月环比多增266 亿元,同比少增141亿元,低于去年同期水平。

整体来看,11 月信贷数据的大幅回暖主要源自央行加强了信贷投放的窗口指导,企业户融资结构的变化侧面反映了银行在平衡风险和收益后,依然面临实体经济融资需求不足的现状;居民户融资需求并未在房产新政的带动下显着回暖。

社会融资规模大幅增长,表外融资有所回升11 月社会融资规模达1.15 万亿元,但仍低于去年同期水平。从分项数据来看,社融的环比增长4,873亿元,主要源自新增人民币贷款环比多增3,044 亿元以及新增未贴现银行承兑汇票环比少减1,741 亿元。从结构来看,11 月表外融资规模回升较为明显,主要源自新增未贴现银行承兑汇票当月净减少672 亿元,较10 月净减少2,413 亿元大幅改善。新增委托贷款1,270 亿元,新增信托贷款为净减少314 亿元,环比均保持收缩态势,表外融资风险可控。