债市日评:发改委基建审批继续加速,经济企稳动力增强

利率品市场观察

从央行三季度货币政策报告以及此次降息央行负责人的表态来看,近期货币政策的变动一直是服从于经济,货币政策的放松依然是为了托住经济增速保持在底限上,所以判断接下来是否会继续迎来降准或者降息依然需要前瞻经济。如果后期经济出现改善迹象,货币政策进一步的放松也将延后。

目前房地产和基建依然是拉动中国经济最重要的两条腿。基建方面,基建投资增速和发改委项目批复数量明显正相关。

今年发改委项目批复的两个集中期,一个是3月,一个是9月-11月。而截至11月25日当月批复金额已经超过10月达5400亿,我们预计年内基建投资增速将明显上行;房地产方面,历史上降息对房地产销售有明显的刺激作用。近几年上一次降息是2012年的6月和7月,从统计局房地产销售面积指标来看,当年6月和7月销量环比明显好于历史同期。

而本周高频的房地产销售数据也显示出房市非常火爆,因此估计此次降息政策出台后,房地产行业将延续930后的改善,而且改善幅度也将超过10月。同时,从历史观察情况来看,房地产的销售增速领先房地产投资增速变化约3-6个月。因此站在目前的时点来看,拉动经济的另一条腿房地产行业好转的趋势也逐渐明朗。

信用品市场观察

未来3个月时间内,我们预计信用债收益率也将逐步上行,信用利差小幅扩大。降息实现后房地产销售明显好转,该第一观察信号将逐渐引导市场投资者扭转此前对经济的悲观预期,进而对货币政策放松的期待也下降,债券市场逐渐承压,无风险利率上行。而在利率品调整时,主要反应流动性溢价的信用利差也难以独善其身,信用债也会步入调整行情。

降息以前,债券市场曾出现一小波快速的调整,10年期国开从3.85%的位置反弹至4.14%,上行近30BP。相应的,信用债各品种也一路上行。具体来看,5年AA城投上行27BP,5年AA中票上行20BP,5年AA+中票上行31BP。也即是说,在前一轮调整时,信用债基本是跟随利率品明显反弹,其中城投品种上行幅度并没有明显小于中票,同时信用利差均呈现出扩大态势。

目前信用利差已经在08年以来最低水平,城投与产业债利差也创历史新低。预计随着无风险利率的反弹,长期限各等级品种信用利差将扩大30BP左右,绝对水平回升至1/4分位数至1/2分位数之间。

转债市场观察

周三上证大幅上涨1.43%,深成指上涨0.81%。非银、银行板块领涨。

非银板块转债表现突出,国金转债、平安转债盘中创出新高。除了受益于降息带来的整体的券商板块行情,国金证券佣金宝的新增客户和有效数均超预期,随着佣金宝2.0的推出和股市行情的延续,公司开户数有望继续大幅增加;公司的定增有望在春节前完成。我们继续看好国金转债。

待发行转债正股洛阳钼业连续两日放量大幅上涨。周二下午有报道称新疆地矿局今年在新疆塔城地区裕民县发现一处特大型钼矿床。受此影响,国内主要的钼生产企业洛阳钼业涨停,金钼股份大幅上涨7.6%。周三市场表现来看,金钼股份小幅上涨,厦门钨业下跌,而洛阳钼业放量上涨7.14%,基本面方面,洛阳木业主要产品钼、钨价格小幅震荡走弱,我们推测洛阳钼业的大幅上涨可能与转债即将发行的抢权配售相关。

信息提示:

1、恒丰纸业:股东ChinaAccessPaperInvestmentCompanyLimited减持恒丰纸业股份,本次变动后,ChinaAccessPaperInvestmentCompanyLimited仍持有恒丰纸业总股本4.16%的股份。

2、通鼎光电:通鼎光电通过非公开发行的方式向黄健等10名自然人发行股份购买其合计持有的瑞翼信息51%的股份,同时,因通鼎光电增发新股或配股使公司股份发生变化,通鼎光电将通鼎转债的转股价格由17.50元人民币/股调整到17.35元人民币/股。