广电运通:二次成长正在开启,持续推荐

近来我们发表了公司的深度报告《被低估的成长空间:近有业绩,进可憧憬》,在此我们强调“公司进入事次成长期”是我们强推公司的最主要逻辑,并就交流中大家关注的焦点问题阐述如下。

投资要点:2 公司的二次成长期正在开启。公司的ATM 产品销售率先在大行取得突破,仍农行开始并逐步进入了中行、交行及邮政邮储几大行,对应着则是公司在06-09 年的业绩高增长。而10-12 年,尽管公司中、交两大行的市占率已在30%以上,但在建、工、农三大行的进展并不顺利(目前一体机只进了中行和交行,相当二近40%的ATM 市场尚未进入),导致业绩增速明显趋缓。加之市场担心ATM 行业的天花板,所以公司的低估值也就顺理成章。

但情况在13 年出现了变化。由于利率市场化的推进导致中小银行抢客户的动力空前,加之三四线城市及农村地区信息化程度的进一步普及,农信城商行(公司的优势市场)布设网点、购置ATM 的需求剧增,13 年公司来自农信城商行的订单占收入比重已达50%。同时,我们预计,得益于国家鼓励购置国产金融机具的政策,公司在建、工等大行有望在今明两年取得突破,如此,公司的ATM 业务将迎来增速回升的阶段,未来三年复合增速有望在20%左右。

在此基础上,ATM 现金全外包服务及VTM业务的爆发将促使公司的二次成长逐步开启,我们预计公司未来三年的业绩复合增速在25%以上。

2 ATM 业务看点:业绩增速重新回升。(1)14 亿元订单大部分有望在上半年实现结算,中报业绩预期在25%左右,有望超越市场预期;(2)大行订单突破+行业的换机高峰期到来,未来公司的ATM 业务的增速有望重归20%以上;2 ATM 现金全外包服务及VTM 业务是长期亮点。(1)外包服务:公司的原厂商优势明显,同时服务网络覆盖领先对手,1-3 年保修期后取得运维或外包服务订单为大概率。以现有12 万台ATM 测算,利润空间约6 亿元。并且公司的服务工程师的员工人数仍12 年的2609 人扩张到13 年的4083 人,显示该业务的增长速度迅猛;(2)VTM:市场空间800 亿元,预计15 年以后以来爆发式增长。其中,13 年VTM 市场开始小幅放量,行业整体实现销售300 多台,而公司的市占率超50%;2 维持“强烈推荐“评级,建议买入。预计14-16 年EPS 0.98/1.23/1.56 元,对应当前股价16.4/13.0/10.3 倍。考虑到公司的短期业绩有支撑,长期成长性仍然突出,给予目标价23.52 元,对应14 年EPS 24 倍。

2 风险提示:宏观经济低迷影响银行的采购意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能导致费用超预期、ATM 的降价风险、ATM 外包服务及VTM 销售可能低于预期。