有色金属行业-镍:库存开始去化,镍价卷土重来

国内镍产业链库存正在下降。港口库存方面,菲律宾进入雨季,国内红土镍矿进口量将显着下降,国内港口红土镍矿库存将随之快速回落。值得注意的是,虽然当前2,145万吨的港口库存与年初2,440万吨的矿石量库存差距不大,但实际镍金属量已降低了三分之一以上。镍铁生产商方面,10月份曾因价格下滑、回笼资金而大量甩货,大量镍铁厂商关停。目前库存处于低位,已在有意控制出货。不锈钢厂方面,NPI原料库存自前期高位已经出现明显的降低,而订单和生产情况较为稳定,采购人员反映镍铁难以采购。同时,无锡、佛山的300系不锈钢库存正在显着下降。

LME镍库存持续攀升至40.7万吨,但不足为虑。一是在印尼禁矿的背景下,LME库存是镍价上涨的滞后指标,而不是领先指标。二是LME库存的增加,基本上是隐形库存的显性化,而非新增供给的创生,这包括中国融资镍的大量流出,以及镍价看涨的背景下,民间隐性库存的交仓。从数据的比对方面,国内镍库存移向LME仓库的迹象非常明显。

镍价上涨的三大逻辑没有改变,维持此前对镍价进入2-3年牛市的判断。第一,印尼出口禁令持续性强。印尼新任总统佐科已于10月底上任表示“发展基础设施建设是任期内的工作重点”,原矿出口禁令符合其经济政策框架,并已给印尼国内带来大量基建投资。第二,全球镍的90分位线边际现金成本在1.7万美元/吨,完全成本在2.31万美元/吨。目前1.65万美元/吨的价格仍低于成本线。第三,新增供给难以抵补印尼缺口。一是囿于印尼当地电力、公路、港口、劳动力、资源对接等现实困难,当地镍冶炼初期投资大、经营成本高、投建周期长,短期难以放量。二是菲律宾出矿潜力不大,实用性不强,冶炼成本较高。三是关停矿山的复产无法一蹴而就,全球主要新建项目进展也较慢,无法构成显着增量。

镍系产品价格已在爬升,配置镍业标的正逢其时。随着国内镍产业链库存的逐渐下落,未来一两年内镍供需抽紧的格局将逐渐显露出来。在此背景下,在全球边际成本线以下的镍价有望逐步攀升至1.8万元/吨,到2015年甚至有望升至2.3万元/吨。我们认为,在当前降息、房地产销售好转背景下,镍的中长期需求将有所改善,短期内钢厂年底备货需求也会拉动镍产业链补库。在目前无风险利率下降、风险偏好上升的背景下,建议关注价格回转确定性强的镍业标的,包括吉恩镍业、华泽钴镍、恒顺电气以及兴业矿业等。

风险提示:1)印尼禁矿政策出现松动;2)印尼镍铁产量、菲律宾出矿量超预期;3)全球宏观经济持续低迷;4)美国加息提前。