宏观类报告:日本的消费税冲击与通胀难题

投资要点

二季度日本GDP初值环比折年率大幅萎缩至-6.8%,主要是受消费税上调的冲击,合并上半年来看经济并未大幅衰退。

报告摘要:

二季度GDP大幅萎缩至-6.8%,主要受4月份上调消费税打击私人消费支出的拖累,若合并整个上半年看,日本经济并未大幅衰退。从分项来看,二季度GDP中,占比近六成的私人消费拖累GDP达12.4个百分点,这主要是由于4月将消费税税率由5%上调到8%造成的冲击,消费税上调同时也促使一季度突击消费,推高了一季度GDP,若合并上半年来看,日本经济并未大幅衰退。

相比于97年,今年消费税上调力度更大,对经济的不利影响更为明显。观察1997年4月份日本将消费税税率从3%上调至5%后日本经济的情况可见,此前私人消费和整体GDP的扩张态势被逆转,其增速在随后的六个季度中总体呈现收缩趋势;而今年消费税上调对私人消费和整体GDP增速的打压效果更大,下跌幅度远大于97年同期。日经225指数在97年上调消费税后也大跌,但由于当时还叠加了亚洲金融危机影响,不宜简单类比。

通胀回升利于促进消费和投资,但不利于庞大债务规模的稳定,通胀将成为日本长期需面对的两难问题。一方面,通胀回升有利于刺激私人部门的消费和投资,有利于进一步带动收入增长,形成良性循环;另一方面,通胀回升将带来名义利率和国债收益率的上升压力,通缩环境的结束还可能引发日本公共养老金和家庭部门减少对日本国债的配置,这将增加日本政府债务偿付压力,动摇日本政府占GDP比重达243%的庞大债务的根基。日本是否会随着通胀上升而引发债务危机,关键还在于通胀上升带来的利息支出上升的快,还是经济复苏创造收入的速度更快。

“安倍经济学”的第三支箭结构性改革仍阻力重重,日本经济前景仍存在较大不确定性。货币政策方面,宽松的货币政策取得了较好的效果,通胀水平有回升趋势。财政政策方面,日本的财政赤字占GDP规模长期高于8%,2013年政府债务规模高达GDP的243%,依赖发行国债为政府支出融资的模式难以长期维持。安倍的“三支箭”中最重要的第三支箭结构性改革,由于面临着改革创新不足、官僚机构抵制以及政府难以长期有力推行等问题,操作难度很大,日本经济前景仍然存在较大不确定性。