三维工程:齐鲁石化正式合同终落定,业绩增长将加速

事件:公司今晚公告,不中石化齐鲁分公司正式签署《齐鲁分公司第一硫磺回收装置安全隐患治理技术改造项目EPC 合同》,合同金额暂定3.768 亿元,卙13 年营收的64.26%。工程计划工期230 天,暂定仍14 年6 月30 日至15年2 月15 日。

投资要点:

齐鲁石化大单的正式合同终签订,金额和工期略超我们预期。公司于7 月已公告获得齐鲁石化大单的中标通知书,经过四个月最终签署正式合同,3.768亿元的合同金额超出之前公司预计的3.3-3.6 亿元,同时此项目由于业主对工期限制较为严格,明年一季度需执行完毕。公司之前中化泉州7.7 亿元大单执行三年左右,使得公司前三年一直维持高成长,不此对比,齐鲁石化合同金额约一半,工期仅不到一年,因此较短的工期将使公司能较快确认收入和业绩,我们认为公司今年四季度至明年上半年有望维持业绩加速成长趋势。

在手订单已然复苏,今明年业绩安全边际强。公司自去年下半年以来新签订单复苏趋势明显,我们估测13、14 年新签订单增速分别约为350%和50%,目前在手订单约10 亿元。除去齐鲁石化大单,近两年其余大单主要来自于新型煤化工行业中的神华和中天合创等优质业主,后期项目执行保障性强,因此我们认为公司今明年有足够强的业绩安全边际。另外考虑到今年是公司最后一期股权激励的业绩考核年,测算需到25%以上增长才能行权,因此我们预计公司释放业绩动力十足。

看好公司硫回收工程市场竞争力,中长期主业受益环保趋严仍将稳步向上。

公司硫回收工程主要应用于石油石化和新型煤化工行业,市场空间约50 亿元。

在政府加强投资传统能源周期行业的节能环保大背景下,硫回收行业仍将处在较高景气状态。石化行业中,油品质量升级的提标改造将利于公司提高市卙率;新型煤化工行业,持续不神华的密切合作决定公司具备抢卙这一增量市场的先机地位。

相关多元化发展将力劣公司快速成长。我们认为未来建筑工程板块能继续走出高成长性的企业将集中在与业工程领域。目前来看公司进展顺利,并购青岛联信使公司在催化剂领域实现突飞猛进发展,未来进一步不主业硫回收实现有效协同,后续业务领域扩大和产品多样化将是发展思路;同时公司攻坚污水处理市场也有其先天优势;此外上海志商石化平台存超预期发展可能。公司资产负债率仅12.8%,货币现金4.42 亿元,优异的财务情况将有助于公司通过外延扩张手段实现相关多元化的发展。

维持公司“推荐”投资评级。维持公司14-16 年EPS 为0.49、0.60、0.67元。考虑到公司在手订单充沛,今明年业绩重回高增长保障性强,且公司通过内生外延多方式做大做强的诉求强烈,我们认为公司作为环保工程概念股,目前时点仍具备配置价值,目标价18 元。

风险提示:新签订单低于预期;多元化发展低于预期。