东方雨虹:国内建筑防水行业的“龙头”

报告摘要

公司基本情况。公司成立于1998年,创业初期与注于北京地区的大型防水工程,以工程直销模式为主,后来逐渐将业务拓展至全国,并从2005年开始大力进行渠道建设。公司于2008年IPO,借助资本优势公司持续迅速成长。目前,公司已基本完成了全国范围的产能及销售网络布局,2013年收入规模达到39亿元,成为防水行业的绝对龙头企业。

广阔的市场空间为公司成长提供了市场基础。地产、高铁、隧道及基建投资是防水材料的终端需求方,2013年,防水行业的产值约为1500亿元。虽然固定资产投资增速趋于下降,但防水行业需求不会因此下降。支持防水材料需求增长的因素有:下游应用领域的不断拓展;终端客户防水意识的提升;巨大存量建筑市场的维修需求。此外,高度分散的行业格局为龙头企业市场拓展提供了广阔的空间,东方雨虹2013年收入仅39亿元,按照行业1500亿元的产值计算,其市场份额不足3%。终端客户品牌意识的提升是推动行业由高度分散到逐步集中的最主要动力;客户品牌意识的提升将使龙头企业受益,龙头企业市场份额将持续提升。

盈利能力再上台阶。2014年1季度,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长56.94%;归属于上市公司股东的净利润5611万元,同比增长17.01倍;每股收益0.16元。预告上半年净利润同比增长120%-14%,盈利2.1亿元-2.3亿元。

穿越周期成长,定增项目积极布局。公司拟定向增发募集资金不超过12.74亿元,用于产能扩张及偿还银行贷款。产能布局方面进一步完善:新增唐山、咸阳两大基地,并巩固徐州、锦州基地;新增产能8000万平方米防水卷材、17万吨防水涂料、1万吨非织造布,产能大幅提升;2.5亿元用于偿还银行贷款,资产负债率及财务成本将进一步下降。全国布局对区域市场不断渗透、零售渠道拓展新的终端客户群、配方调整及议价能力提升保持高利润率。

公司盈利预测。目前公司产能已经超负荷运转,公司增发后产能翻倍,将带来规模量和业绩的双击。预计14、15年EPS 为1.51、2.05元,对应PE 为16、12,推荐。