国金转债发行申购策略:建议参与申购,注意收益波动

5月12日国金证券公告将发行25亿元人民币可转债。原A股股东优先配售后余额部分采取网上网下申购,优先认购日及申购缴款日均为5月14日(星期三)。原股东优先配售股权登记日为5月13日,每股配1.931元,配售代码为"704109"(国金配债)。网上申购代码为"733109"(国金发债)。网上网下申购资金上限是12.5亿元,网下申购定金比例为50%。

转债条款评价

国金转债发行期限为6年。新世纪给予AA+评级,本期债券不设担保。转债票息较低,按照[5.3%,6.3%]的到期收益率贴现,计算纯债部分价值为[76.4,80.8]元之间,面值对应到期收益率1.55%,债底保护作用弱。回售条款设置为最后两个计息年度,条件较为严格(70%,30D),回售价格较低(面值+当期利息);按初始转股价19.97计算,转股后对A股股本摊薄幅度9.67%。

上市价格预估为[102元,118元],价格中枢110元

截至5月12日,国金证券收盘价为20.2元,相对19.97元的转股价格,计算的价内程度约为1.15%。最近1年的国金证券年化波动率约为53.1%。由于正股的弹性在目前转债中最高,是博弈正股市场波动的大利器,参考平安转债估值,我们预期国金转债上市之后的估值在6%-10%。根据对正股价格和转股溢价率的敏感性分析,国金转债的上市价格上市首日价格在[102元,118元]的可能性较大,价格中枢为110元。

网上申购中签率在0.313-0.625%之间,网下实际申购资金(考虑两倍杠杆)的中签率为0.625~1.25%。

根据最新公告,发行人现有A股总股本1,294,071,702股,公司前十大股东中,前三大股东分别为长沙九芝堂(集团)、清华控股、涌金投资,其余多为机构投资者,转债上市价格预计较高,配售收益较可观,预计参与配售的热情较高。

我们初步估计网下网上申购的名义资金总量为600-1200亿左右,对应国金转债的网上申购中签率在0.313-0.625%之间,网下实际申购资金(考虑两倍杠杆)的中签率为0.625~1.25%。

可参与网下申购,但收益具有较高不确定性。

按国金转债上市首日成交均价110元以及申购中签率0.417%计算,网上申购的期间收益率为0.042%左右(对应的7天年化收益率为2.173%左右),网下申购的期间收益率为0.083%左右(2倍资金杠杆),按照占用6天资金的年化收益率为5.07%。

转债正股波动性大,是博弈股市波动的利器,但转债条款较差,债底和修正的保护作用不强。考虑近期正股走势和转债估值,我们预计的上市价格相对较高,预计原股东配售力度较大,考虑当前市场的资金情况和转债的稀缺性,预计参申购资金较多,预期中签率较低。综上,我们考虑网下申购的年化收益为5.07%,覆盖资金成本,可以参与申购,但同时注意到申购的收益受到价格和中签率的影响,具有较大不确定性。