双鹭药业:白马归来,重回快成长

贝科能高增长仍未结束。历史业绩的辉煌来自主打产品贝科能的高增长,2005-2012年复合增速46%,2013年末贝科能开启向代理商回收利润的举措(贝科能提效),确保未来三年贝科能单品利润30%的增长。

单产品依赖向多品种驱动过渡,二线品种逐步崛起。贝科能保证了公司不会在未来三年内突然失速,二线品种替莫唑胺、三氧化二砷等品种开始逐步崛起(增长30%+),储备品种达沙替尼、来那度胺、依诺肝素、腺苷蛋氨酸、还原性谷胱甘肽等今明两年批量上市,二线品种的成长,储备品种的获批,在2-3年内公司将完成由单品依赖向多品种驱动的过渡,未来成长性确定。

参控股公司经营向好+新药获批+销售力量加强是今年催化剂。我们预计:加拿大子公司23价肺炎疫苗获临床批件+研发费用资本化+开展CMO业务+政府研发费用15%的补贴=加拿大子公司今年实现盈亏平衡;福尔生物复产,狂犬疫苗下半年销售将为公司带来收益;参股公司获批注射用透明质酸;子公司股权处置有望带来大额投资收益。

期待下一个贝科能。市场质疑公司成长最大的逻辑是,下一个贝科能在哪里?我们看好公司二线品种的团队作战,可以弥补贝科能成为现金牛品种后的失速,同时来那度胺与达沙替尼将有望成为下一个贝科能。

投资建议:根据三季报我们调整2014-15年EPS为1.65、2.11元(原预测1.70与2.18元),长期看公司外向整合研发实力强,培育众多二线产品,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为60元,相当于2015年28倍的动态市盈率。

风险提示:新产品获批慢于预期,医保控费等政策影响行业增速。