2014年中期投资策略:重塑信心,挥别大底

投资要点:

下半年,股市运行的驱动因素是什么呢? 从P=PE。

EPS 来看,影响股价的因素无非是估值和盈利两个因素,但股价的涨跌并非取决于估值与盈利本身,而是取决于这两个因素的变化趋势。 经济增长进入缺乏弹性区间,宏观经济增速企稳的概率较大,制造业有好转迹象,加上保底思维,经济增速难以进一步降低,无需担心营业收入增速进一步下降 。毛利率从去年起呈提高趋势,随着PPI 的降幅收窄乃至转正,毛利率有望继续提高。财务费用上升是拖累净利润率的最关键因素,今年难以出现钱荒,但资金价格高企向实体经济转移是新的挑战。我们认为上市公司业绩增长的预期已经过了最坏阶段,但由于业绩对于政策的滞后性,短期内也难以明显好转。

从股权成本方面来看,无风险收益率和风险溢价水平的变化,成为影响下半年估值水平变化的重要因素。我们认为下半年无风险收益率下降的趋势仍可以延续。主要有三个原因:1、通胀水平难以上升;2、银行间流动性仍处于宽松状态;3、债券配置上向长端倾斜,也会继续压低长期利率水平。通常以中长期国债收益率作为无风险利率,那么由此看来,无风险收益率也将继续下行。我们认为下半年隐含股权风险溢价会经历一个回落的过程。最主要的原因在于政策的变化。由于刺激政策逐步明朗,货币政策实际上走向宽松, 上半年所担心的信用风险爆发的概念就会大大降低,至少爆发的时间会推迟, 其次,经济见底的预期在加强,也会增加投资者的风险偏好,降低隐含股权风险溢价。

A 股熊市的内在原因,可以从两个方面来看,一个是经济面的投资依赖症,一个是资产配置上的风险与收益的不匹配,即风险收益属性错位。这两个状况转向改善时,就是底部区域明确的时候。

如何挥别底部?三季度和四季度的驱动因素不同:

股权成本降低,包括无风险收益率下降和隐含风险溢价下降,成为三季度PE 提升的因素;三季度利润增速见底后,业绩驱动成为推动股价上涨的主因。 三季度股市上涨的动力来自风险偏好的提升,应选择股价弹性大的板块做趋势和波段。

这些板块往往对应着高估值,高估值的支撑因素在于高复合增长率,而非季度性的业绩反弹,那么,新兴产业就是选择标的的范畴。 信息安全、互联网、通信、太阳能、风电、新材料、养老、健康消费、工业自动化等领域可重点关注。

四季度股市上涨的动力来自业绩的提升,应选择业绩形成向上拐点或稳定增长的行业。 低估值蓝筹股是选择范畴。 金融、房地产、家电、汽车、医药、食品饮料可以关注。

此外,下半年主题投资可持续关注一带一路、京津冀、国企改革。