阳谷华泰:环保收紧使促进剂迎来景气周期,防焦剂有望借势涨价

促进剂和防焦剂是公司两大主营品种。公司防焦剂收入占比39%,产能2 万吨,卙全球50%,卙国内60%-70%;促进剂收入占比26%,产能2.5 万吨,上游配套原料促进剂M 可自给自足,工艺技术采用较为环保的溶剂法。

投资要点:

橡胶促进剂受环保影响供需偏紧,价格有望持续上涨。汽车、轮胎的产量增长带动促进剂需求保持10%左右的稳定增长,13-14 年环保政策收紧使全行业促进剂产能减少产能约1/3,供给大幅度收缩,供需偏紧使促进剂M 价格上涨了近40%,带动了其他促进剂品种NS、CBS 等价格上涨;预计下半年促进剂价格仍存在上涨空间:1、环保成本高企使短期因环保关停的企业继续开启的可能性不大;2、14年下半年北京APEC 会议使华北地区的环保政策将会继续收紧;3、产品卙下游成本不足1%,不存在涨价天花板。

公司是此次环保风暴的最大受益者。公司促进剂产能2.5 万吨,上游促进剂M产能可自给自足,工艺采取无废水的溶剂法,因此公司是此次环保收紧的最大受益者,预计公司的促进剂在供需偏紧的影响下迎来价量齐升;以2.5 万吨产能估算,促进剂价格每上涨1000 元/吨增厚EPS0.065 元。

防焦剂CTP 毛利率见底,公司有望借势提价。公司防焦剂产能卙全球50%,卙国内60%-70%,拥有一定的定价权;防焦剂受行业产能投放的影响,毛利率自09 年的33%逐渐下降至18%;目前防焦剂行业已经没有新增产能,需求保持10%左右的增长,行业开工率已恢复至70%,供需情况逐渐好转,行业里龙头企业普遍存在涨价的意愿;防焦剂的价格14 年已小幅上涨3.8%。预计下半年随着环保政策收紧供需情况将继续好转,公司将有望继续提价。按照防焦剂产能2 万吨计算,防焦剂价格每上涨1000 元/吨,增厚EPS0.052 元。

公司2014-2016 年EPS 分别为0.30、0.53、0.85 元,PE 分别为28.71、16.30、10.16,未来6-12 个月的目标价为11 元;考虑促进剂、防焦剂均存在价量齐升的趋势,盈利弹性较大,首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示:环保政策不达预期,下游需求增速放缓导致涨价不达预期