可转债定价分析报告:冠城大通转债申购价值分析报告

1、冠城大通(600067)拟发行18亿6年期可转债,即自2014年7月18日至2020年7月18日,票面利率分别为1.2%、1.8%、2.5%、3.0%、3.5%、4.0%,初始转股价格为6.2元/股,申购日期为2014年7月18日。

2、冠城转债的信用评级为AA,无担保。累计现金为24元,票面利息和补偿利息较高,补偿利率高达8%。冠城大通转债条款尚可,对投资者保护较好,赎回条款尚可,转股价有下修空间,回售条款保护比较好,回售保护期为最后4年。冠城大通公司是以房地产开发和特种漆包线制造为主营业务的综合性公司,在房地产市场低迷的大背景下,公司拟拓宽新的利润增长点,通过增资方式投资入股创鑫科技,介入锂离子电池等新能源产业,这为公司未来的发展提供了想象空间。公司向新兴业务转型,具备较大的发展前景和空间。目前股价安全边际比较高,期权价值尚可,作为小盘转债,有望受到投资者的青睐。

3、冠城大通转债债券价值为83.169元,若股价在5.5-6.8元之间波动,所计算的期权价值在37.118-51.891元之间,冠城大通股票历史波动率在36.79%,由于其涉及新能源行业,在积极转型,也有一些市场主题热点题材,如锂离子电池题材和军工概念。假设冠城大通股票价格为6.0元,如果按8%转股溢价率估计,则冠城大通转债开盘价格有可能在104.52元左右,按照10%估计,则在106.452元左右,当正股价格在5.5-6.5元附近波动时,冠城大通的合理转股溢价率在5%~15%之间波动,即平均10%左右波动,则相应的转债合理市场价值在102.02-120.565元之间。如果转股溢价率在5%-15%之间,若冠城大通股票在6元左右,则上市时其转债价格在102.00-108.00元的概率比较高,价值中枢在105.0元。若冠城大通股票价格低迷,跌到5.0元以下,转债跌破面值的概率比较大,这种风险不容忽视。

4、冠城大通转债网下申购有3倍的杠杆,如果按照60-70%的原股东配售比例来计算的话,估计可供资金申购的大概有5.4-7.2亿元左右,估计网上网下申购的资金在1200亿左右,估计其中签率在0.45-0.6%左右,平均有望在0.525%左右,这其中原股东配售的比例存在一定的不确定性。假设冠城大通转债首日涨幅在5%左右,则网上申购收益率在0.023%-0.03%,网下3.3倍的杠杆收益率为0.075%-0.1%,年化收益率达到4.558%-6.077%,申购收益率预期尚可,但亏损的可能性比较小,建议资金成本低的投资者或有闲散资金的投资者进行申购,以进行长期配置,原股东可积极参与优先配售,不建议用回购资金网上申购,一般投资者可在二级市场上把握配置冠城大通转债的机会。