华鲁恒升:煤气化能力提升,业绩稳步增长

业绩稳步增长: 2013年实现营业收入84.69亿,同比上升20.94%,归属于上市公司股东的净利润4.90亿,同比上升8.41%。每股收益0.51元,基本符合我们预期。分配预案为每10股派现金红利0.8元(含税)。

尿素对公司业绩影响大:2013年尿素产能将扩张到180万吨,销量达到166.16万吨,同比增长15.69%,由于煤炭价格的持续走低,在尿素供过于求的背景下,尿素价格不断下跌,毛利率下滑到21.4%,下降5.8个百分点。虽然公司的煤气化能力提升,但是尿素毛利率下滑,制约了公司盈利的增长。我们预计,2014年尿素价格有望底部企稳,销量将保持增长。

醋酸盈利显着提升:公司醋酸产能已经达到50万吨,2013年的产量达到44.92万吨。毛利率由去年的-0.99%提升至今年13.61%,对2013年业绩提升显着。

新建产能将陆续投产:新建项目10万吨三聚氰胺、60万吨硝酸、10万吨醇酮改造等项目将在2014年陆续建成投产,对公司业绩增长提供支撑,但是这几个产品均处于供过于求的态势。

投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.63、0.71、0.74,业绩保持稳定增长;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为7.2元,相当于2014年11倍的动态市盈率。

煤制乙二醇处于调试之中:5万吨合成气尾气制乙二醇装置在2012年打通流程,属于国家支持的新型煤化工技术。但是,仍然存在工艺瓶颈,公司在不断进行技改,正式投产尚需时日。

风险提示:化工产品需求不旺,价格大幅下滑;煤制乙二醇产业化进程低于预期。