债市日评:不必过于忧虑流动性,利率将延续年初以来的下行态势

利率品市场观察

本周一,债券市场呈现小幅度调整,主要原因依然来自于对节后货币市场流动性的担心,由于节前中央银行大量投放的货币在本周面临陆续到期,导致市场对于短期内的流动性迟疑,具体表现为隔夜短期资金融出踊跃,但是对于稍长期限的货币则需求积极,体现出了对于未来流动性的不确定性。

春节过后,市场流动性面临季节性改善,主要源于现金回流银行体系,但是需要注意的是,该回流主要集中在正月十五(2月14日是正月十五)后完成。因此我们并不过度担心流动性的收紧发生。此外本周将陆续公布多项经济数据,总体来看,金融货币类数据将延续继续走低的态势,而经济增长数据依然疲弱,而通货膨胀依然无忧,基本面因素对于债券市场呈现正面支撑,在经济基本面正面支撑,而流动性改善可期的背景下,我们认为利率将延续年初以来的下行态势。

信用品市场观察

年初以来,5年期国债下行25BP,5年AA+中票下行12BP,信用利差呈现出被动扩大的态势,这与13年四季度信用利差主动扩大的情况是非常不一样的扩大,接下来信用利差是否还有扩大的可能?随着中国潜在增长率下移,信用债市场大幅扩容,信用风险事件日益增加,似乎应该对应着信用利差扩大。但是仔细梳理,目前中国投资级信用债信用利差其实更多的反映的是流动性溢价,所以信用利差的主导因素仍是流动性。

我们认为,虽然近期货币市场利率仍处在较高位置,而且节前公开市场投放的逆回购将大量到期,但是因为现在央行对流动性的呵护度明显增加,所以未来货币市场利率的波动性将低于去年四季度,年初以来短端曲线明显下行也侧面反应出市场参与者对流动性状况有一些改观,因此从流动性方面考虑信用利差进一步扩大的可能性不大。

不过,由于目前货币市场资金利率仍处于高位,而且信用债的潜在供给较多,预计短期信用债收益率以跟随为主。

国债期货以及相关衍生品市场观察

周一,主力合约TF1403开于92.520,收于92.330,结算价92.410,最高92.696,最低92.320,振幅0.41%,成交1665手,持仓量4207手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.184元,结算价下跌0.082元,成交量上升539手,持仓量增加13手。振幅较前一交易日有所上升。结算价折算成收益率来看,期货当日约上行1.4bp。

受节后资金利率高位回落影响,TF1403当天开盘上行,但资金利率的回落幅度基本在市场预期之内,市场随后保持平稳走势。整体来看,当天成交量跌至历史1/4分位数以下,市场成交低迷。不过考虑到前期市场的小幅反弹,市场暂时调整也在情理之中。值得注意的是,尾盘TF1403出现一波明显的下行,似显示年后第一个公开市场操作日央行将有所举动。我们认为,这种可能性并不会太大。从周末新出的四季 度货币政策报告来看,央行仍将“保持适度流动性”,在当前经济明显下行,通胀无忧的情况下,主动收紧流动性的可能性似乎并不太大。同时,从现券市场尾盘的表现来看,也并没有出现收益率明显上行的迹象。除非周二央行超预期收紧流动性,否则尾盘的回落或成为反弹的契机。