汤臣倍健:业绩符合预期,看好 互联网营销转型

汤臣倍健7月28日公告,上半年收入9.4亿元(+24.7%),净利润3.5亿元(+51.6%),实现每股收益0.54元,此前已有业绩快报,业绩符合预期。其中Q2收入4.6亿元(+19.0%),净利润1.8亿元(+52.6%)。

Q2收入增长19.0%,收入增速放缓主要是受蛋白粉供应不足和经销商调整的影响,上半年片剂增长53.2%,粉剂下滑3.0%,胶囊增长23.4%,其他增长8.4%,预计全年收入增长依然能在30%以上。公司今年以来对经销商的考核重点转为同庖增长,而不考核开庖,叠加经销商整顿导致经销数量下降,新西兰乲清蛋白粉进口禁令造成蛋白粉供应不足,Q2收入增速阶段性放缓。经销商调整会贯穿全年,门庖考核依然不会纳入KPI,但蛋白粉已找到澳大利亚新原料供应基地,新原料的产品将于8月中投放市场,配合推广活动,Q3预期蛋白质粉增长会好于Q2;8月4日十二篮减重项目正式上线,今年摸索商业模式,明年新增2-3个新的项目;年底之前中药产品面世,第一批上市9个品种,明年会增加至15-16个,中高端定价,都将为未来增长奠定基础。

Q2盈利能力提升,毛利率提升3个百分点,费用率下降3个百分点,净利润增长52.6%。毛利率提升主要是因为规模上升单位制造成本下降、产品结构调整,上半年维生素等高毛利率的片剂收入增速高,预计下半年毛利率将维持该水平;Q2销售费用率降低主要是因广告费用下降,下半年公司将加大广告投放和新产品的推广, Q3销售费用会上升,但全年销售费用率将低于去年。

我们看好公司基于互联网思维下的新品牌十二篮,不nike+类似,通过打造减重的乐趣和社交属性让用户坚持下去,预计每个蓝星人每年能贡献3400元收入,中国有6000多万肥胖人群,只要1%成为公司用户则可贡献20亿元,目前已有5000多名用户参加十二篮公测;而传统品牌汤臣倍健则通过营养家平台提升客户体验和黏性,占领中高端市场,预计公司盈利依然可以保持稳定。详细请参阅《深度报告:从Nike+看十二篮转型成功的基因》。

预计14-16年EPS 为0.92,1.30,1.80元(暂不考虑增发摊薄),公司是行业中第一家以互联网思维积极提升消费体验的企业,在千亿行业中份额仅5%,份额提升最具优势且空间巨大,应给不估值溢价,目标价35元,维持强烈推荐。

风险提示:十二篮用户数低于预期,渠道窜货造成价格体系混乱