可转债定价分析报告:齐翔腾达转债申购价值分析报告

报告摘要:

1、齐翔腾达(002408)拟发行1240万张5年期可转债,发行总额为12.40亿元,期限为5年,即自2014年4月18日至2019年4月17日,初始转股价格为14.34元/股,申购日期为2014年4月18日。

2、齐翔腾达转债信用评级为AA,齐翔集团为其担保。但转债规模较小,流动性可能比较差,条款特色和亮点一般,最后2年有回售保护,赎回条款一般。齐翔腾达是国内碳四深加工产业龙头企业,属于精细化工行业。公司经营稳健,主营业务收入逐年增长,成长性可期。根据WIND的一致业绩预期,2014年平均预测净利润为5.53亿元,平均预测摊薄每股收益为0.9866元,2014年度净利润相比上年大幅增长,增幅为59.84%。机构投资者看好该股,该公司成长性佳,具有改革预期概念,正股波动性较大,期权价值可期,作为小盘转债,有望受到投资者的青睐,但波段操作仍是其转债的一个主要策略。

3、齐翔腾达转债债券价值不高,但正股波动率较高,历史波动率在36.0%左右,期权价值突出。若股价在13-16之间波动,所计算的期权价值在32.14-44.99元之间。相对于大盘转债,其估值水平略高,久立特材转债上市当日转股溢价率在15%,估计齐翔腾达转债转股溢价率在5%-10%的概率比较高,假设齐翔腾达股票价格为14.5元,则可转债的价格在106.17-111.23元之间。若齐翔腾达股价在13-15元之间,齐翔腾达转债的合理价格在104.24-109.83元之间。估计如果齐翔腾达股票在13-15元,齐翔腾达转债上市时其价格在104.0-109.0元的可能性比较大,价值中枢在106.5元,短期跌破面值概率较低。

4、齐翔腾达的持股中机构投资者占比比较高,大股东淄博齐翔石油化工集团有限公司,持有股份63.68%,基金等机构持有比例也比较大,估计其配售的概率比较高。如果按照65-80%的原股东配售比例来计算的话,估计可供资金申购的大概有2.48-4.34亿元左右,估计其中签率在0.41-1.09%左右,平均在0.71%左右。网下申购有4倍的杠杆,若中签率在0.41%-1.09%之间,假设齐翔腾达转债首日涨幅在5-8%左右,则网上申购收益率在0.02%-0.09%,年化收益率达到1.26%-5.28%。若按合理的中签率0.620%测算的话,网上申购收益率在0.031%-0.050%,其年化为1.886%-3.017%,网下申购收益率在0.124%-0.198%,其年化为7.543%-12.069%,考虑融资成本,网上申购回报甚至亏损,建议资金成本低的投资者或有闲散资金的机构投资者进行网下申购,以进行长期配置,原股东可谨慎参与优先配售,不建议网上申购。一般投资者可在二级市场上把握配置齐翔腾达转债的机会,如果有风险承受能力,可适度申购,网下申购要与机会成本比较,根据资金性质决策。