A股2014年度行业配置策略:爱与痛的边缘

投资要点

复盘经济:今年类复苏中后期+繁荣期

中国近十年走了将近三个基钦周期(衰退-复苏-繁荣-滞胀),以10年4月-11年10月典型滞胀期为锚,经济和通胀的组合、主动补库存和利率债大跌种种迹象都表明,2013年9月进入类繁荣期,产能过剩资金成本高企致经济弱上行。

复盘板块:复苏繁荣期非周期股跑赢之谜

今年代表经济结构转型的新兴产业和竞争格局改善的消费行业跑赢周期行业。一则,中国经济复苏力度很弱;二则,无风险收益率上升对周期股的压抑更大。

2014年企业盈利:不及今年,前高后低

需求端角度看企业盈利。中国经济主要看投资。预计2014年固定资产投资增速将继续下滑,呈现制造业平稳、基建投资略有回落、房地产投资下行的组合。供给端角度看企业盈利。今年三季度末工业品库存水平与前两轮繁荣前期比相对较高,因此本轮主动补库存力度弱,时间也将比较短,PPI 回升速度很慢也证实这一点,明年进入类滞胀。杜邦组合不理想,类滞胀期面临去杠杆。明年企业杠杆难以继续提升,而总资产周转也难以出现改善,销售净利率保持平稳, 预计明年类滞胀期上市公司盈利能力小降,压力主要来自总资产周转率下滑。

2014年流动性:不及今年,前高后低

通胀约束上升但并不剧烈。实体经济相较金融市场的融资溢价率上升,供求缺口将继续推高资金成本,明年美联储逐步退出QE,内外部流动性趋于恶化。

2014年行业配置:坚守深度价值、挖掘持续成长

站在滞胀期的历史经验上适度修正。明年类滞胀的大部分时间内我们更偏好业绩可持续增长、估值压力不大的成长股;需求弹性小、估值合理的消费股;偿债能力强、现金流充沛的深度价值股。坚守深度价值的板块。低市盈率、市净率、高股息率。我们首推机场、铁路运输、高速公路和电力。挖掘可持续成长的行业。盈利高增长、市盈率与市净率较高。寻找能够持续增长的行业,回避短期爆发、随后又回归平静的行业。我们选出了珠宝首饰、医药商业、平面媒体、装饰园林、乳品、旅游综合、食品综合、中药、营销服务、医疗服务和啤酒板块。上中下游行业梳理。上游:滞胀期交易机会。中游:筛选供求紧张行业,围绕“人的城镇化”。公共服务、棚户区改造、铁路建设、城市基础设施建设等领域。下游:平衡估值下的转型-创新。金融:信用违约不破不立。

2014年度行业配置建议表

超配:航运、食品加工制造、医药商业、旅游、石油石化、休闲服、家纺、铁路公路机场、电力、农林牧渔、零售、啤酒、空调、小家电、环保、铁路设备、通信设备、中药、平面媒体、医疗服务、营销服务(附2014年度行业配置表)。