高收益债点评报告:12南糖债,短期上涨空间较有限,长期仍具配置价值

12南糖债近期上涨幅度较大点评

回顾:我们在3月18日发布报告《12南糖债,业绩有望明显改善》推荐12南糖债,认为1、公司13年扭亏为盈,剥离造纸业务减轻包袱,有利于公司未来业绩改善;2、白糖价格周期一般为三年,从国际糖期货价来看,受到巴西干旱等原因的影响,糖价也出现了企稳的迹象,白糖价格有望企稳回升,公司主业改善值得期待,14年可能迎来业绩拐点。3、13年公司已经扭亏,解除暂停上市的风险,12南糖债回售期限3.5年,行权收益率为12%,性价比相对较高。

近期跟踪:受到近期国际糖价上升和国内糖价企稳上升,制糖业景气回升影响南宁糖业正股和12南糖债近期表现突出。12南糖债今日盘中最高达到90,收盘89.9,对应到期收益率11%。

短期来看,上涨空间较为有限。对于短期博取波段交易机会的投资者,我们认为短期上涨的空间较为有限。首先,白糖价格虽然企稳,但上涨大周期的进程还有待观察;其次,随着公司价格上涨,公司当前到期收益率相比前期得到修复;最后,相对而言目前公司债券质押比例较低(25%)。

长期来看,如果采用骑乘策略,仍然具有配置价值。我们预计后续三年是白糖价格上行周期,对于公司基本面比较乐观;随着到期时间的缩短,如果剩余2年的时候,公司债券的收益率下行至10%以内,考虑债券较长久期以及7.25%的票息,总的持有期回报比较可观。