泰和新材:氨纶景气持续,芳纶开工率回升

亊件:泰和新材公告2013年年报,报告显示公司2013年全年实现营业收入17.7亿元,同比去年增长15.62%,扣非后归属于上市公司股东的净利润7393.1万元,同比增长162.15%,实现EPS0.17元。预计2014年Q1归属上市公司股东净利润区间为4900万元-5500万元,增速区间为265.87%-310.67%。

投资要点:

13年氨纶步入景气上升周期,芳纶景气向下。2013年氨纶行业步入景气上升周期,40D价格上涨约13%,氨纶毛利率从12年的7.06%恢复到16.15%,带动营业收入和业绩的高速增长;反之,芳纶行业由于需求的下滑以及行业竞争的加剧综合毛利率从12年的25.7%下降至13年的18.35%,拖累了业绩。

氨纶景气周期可持续至2015年。我们预计2014年随着下游纺织服装企业出口复苏、国内品牌服饰去库存的逐渐完成以及氨纶应用面的增加,氨纶需求增速仍能保持15%左右;2014年上半年几乎无新增产能,14-15年全年产能增速约为5.8%、5.5%;本次氨纶景气周期伴随流动性偏紧的宏观环境,行业扩产速度很可能低于预期,氨纶价格在供需偏紧的情况下将持续上涨。

14年间位芳纶价格企稳,开工率有望回升。间位芳纶经过一年的价格下滑净利率约10%左右,行业亏损严重,价格已经见底;14年1季度间位芳纶开工率由70%已逐步提升至80%-90%,预计间位芳纶的需求在14年将逐渐好转,主要原因是:(1)14年随着价格企稳,之前被压制的需求逐渐释放;(2)价格处于低位有利于产品的推广;(3)在防护领域的应用将会有较好进展;

14年对位芳纶开工率、毛利率将有所回升。1季度对位芳纶开始盈利,开工率由50%-60%逐步提升至满开状态,主要原因是:(1)公司14年调整产品结构,高端产品的占比将有所提升;(2)目前工艺问题基本解决,生产效率改善,成本同比去年将有所下降;(3)随着针对室外光缆和防护服等高强度、高模量的产品推出,产品推广效果逐渐显现,带动开工率的提升同时降低成本;2公司2014-2015年的EPS分别为0.51、0.67、0.79元,对应PE分别为15.88、12.13、10.22,未来6-12个月的目标价为10元,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:行业产能扩张速度超市场预期;经济增速放缓带来的需求低于预期。