泰和新材:业绩符合预期,14年氨纶景气持续、芳纶有望好转

亊件:泰和新材公告2013年度业绩快报,报告显示公司2013 年全年实现营业收入17.7 亿元,同比去年增长15.62%,归属于上市公司股东的净利润8670.9万元,同比增长95.08%;实现EPS0.17 元,基本符合市场预期。

投资要点:

13年营业收入、业绩增长的主要贡献来自于氨纶的价格上涨。2013 年氨纶行业从底部步入景气上升周期,40D 价格上涨约13%,毛利率从12 年的7%恢复到16%左右,带动营业收入和业绩的高速增长。

氨纶景气周期可持续至2015 年。我们预计2014 年随着下游纺织服装企业出口复苏、国内品牌服饰去库存的逐渐完成以及氨纶应用面的增加,氨纶需求增速仍能保持15%左右;2014 年上半年几乎无新增产能,14-15 年全年产能增速约为5.8%、5.5%;本次氨纶景气周期伴随流动性偏紧的宏观环境,行业扩产速度很可能低于预期,氨纶价格在供需偏紧的情况下将持续上涨。

14年间位芳纶价格企稳,有望恢复销量。间位芳纶经过一年的价格下滑净利率约10%左右。目前看国内其他企业亏损严重,价格已经见底;同时,我们预计公司间位芳纶销量14 年将有所增长,主要原因是:(1)14 年随着价格企稳,之前被压制的需求逐渐释放;(2)价格处于低位有利于产品的推广;(3)在防护领域的应用将会有较好进展;14 年对位芳纶即将开始盈利。目前公司对位芳纶尚未未达到盈亏平衡点。预计2014 年对位芳纶可逐渐开始盈利,为公司业绩贡献弹性,主要原因是:(1)公司14 年将调整产品结构,高端产品的占比将有所提升;(2)目前工艺的问题已经基本解决,生产效率改善,成本同比去年将有所下降;(3)随着针对室外光缆和防护服等高强度、高模量的产品推出,产品推广效果逐渐显现,带动开工率的提升同时降低成本;公司2013-2015 年的EPS分别为0.17 、0.51 、0.67 元,对应PE分别为41.94、13.88 、10.59,未来6-12 个月的目标价为10 元,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:行业产能扩张速度超市场预期;经济增速放缓带来的需求低于预期。