洪涛股份:主场优势显现,职业经理人团队发力

事项:

洪涛股份公告:公司 收到西安华为技术有限公司、珠海中冶置业有限公司、哈密秋天商贸有限公司传来的《中标通知书》,并与慈溪长三角市场群投资有限公司、朗城房地产开发(大连)有限公司、中国建筑装饰集团有限公司及大中华国际集团(中国)有限公司签订工程施工合同。上述项目合同总金额合计约4.39亿元。

评论:

业主结构分散,对地产依赖度较低

此次签订项目占我们对该公司13年预测收入的12.31%。洪涛股份公告近期中标或签订7个重大项目,本次中标及签订合同总金额为43885.25万元,占公司2012年经审计营业总收入的15.44%,按照我们的盈利预测公司2013年收入约为35.6亿元,则本次合同金额占2013年预测收入的12.31%。

酒店和办公楼平分秋色。从此次公告项目的结构来看,7个项目中办公楼3个,金额2.49亿元,占中标项目总金额的56.79%,酒店项目4个,金额1.90亿元,占中标项目总金额的43.21%,酒店仍然占到公司业务结构的半壁江山。

业主结构较分散,地产公司占比不高。从业主结构来看,纯粹的地产公司仅有一家,金额只占全部项目的13.12%,大型央企有2家,酒店连锁集团一家,其它类型的企业3家。洪涛股份业主结构在几家装饰公司中一直更为健康,对纯粹的房地产企业依赖度相对较低

“主场优势”开始显现

公司此次中标中冶十字门中央商务区喜来登酒店再次验证了此前我们对公司“将迎来主场优势”的判断。公司所在的珠三角区域在高端公装领域正在迎来需求爆发,广东为转型升级打造的三大平台:以加快港深一体化的前海开发、加快珠澳一体化的横琴开发和广州南沙开发已经陆续进入实质建设阶段,此三大平台均涉及数千亿投资。其中前海定位于现代服务业,重点发展创新金融、现代物流等,未来或将有大量高端写字楼、高档酒店等物业建设;横琴岛定位于联通港澳、区域共建的“开放岛”,目前多家五星级酒店在建,洪涛作为发源于珠三角地区的公装龙头企业,占地利之便,或将享受本省市场需求爆发,以获取更大市场份额。

职业经理人队伍成形

公司2013年8月进行了董事会换届,实际控制人刘年新卸任总经理职位,由韩玖峰继任,至此由韩玖峰、王全国等核心人物组成的职业经理人团队逐渐成形。过去市场一直质疑公司的经营风格过于保守,我们认为新的高管层任职后,有望通过全新的激励方案强化营销口的市场拼抢意识、加大工程口项目推进力度,或以更积极的风格应对未来的挑战。

再融资拉开规模扩张序幕

公司拟以不低于8.98元/股的价格,发行股份不超过9600万股,募集资金不超过8.6亿元,用于石材厂、天津产业园和补充流动资金所,在高档装修项目中,石材加工约占装修工程销售收入的15%-20%左右,自建石材厂有利于公司进一步降低成本。天津产业园建设一是为了新增移动家具、游艇木质饰品等产品的生产,增加公司配套木制品的品种;二是为了扩充部分固定家具的产能,三是随着公司渠道建设成熟,外埠市场的进一步加大,可供应北方区域工程。以公司上市为起点,预计2014年公司收入规模有望接近50亿,而以再融资为起点,我们认为,公司有望通过提高工厂化率建立成本优势、补充流动资金建立资金优势,同时由职业经理人团队或以更为积极的经营风格带领公司向更高收入规模迈进。

在手订单充足,2014年有望领跑装饰行业增长

我们预计公司2013年结转订单或超50亿,基本能覆盖2014年全年的预测收入规模,我们判断公司在正常情况下,14年可实现净利润增速约40%左右,根据《高新技术企业认定管理工作网》所发布信息,公司已于13年10月通过了深圳市当年第二批高新技术企业认证的公示,14年有望开始执行15%所得税率,若考虑税收优惠公司2014年增速或能超50%,有望领跑装饰行业增长。维持公司13/14/15年EPS为0.41/0.63/0.83元的预测不变,当前股价对应的PE分别为24/16/11x。重申“推荐”评级。