建设银行:平稳增长,符合预期

业绩符合预期:一季度公司实现归属母公司股东净利润657.8 亿元,同比增长10.4%,营业收入、拨备前利润分别同比增长17.3%、13.1%。

规模增长稳定:1 季度末存贷款、总资产分别较年初环比上升5.2%、3.87%、5.07%,增速平稳。买入返售金融资产比重较年初提升一个百分点。

息差环比下降10bp:一季度净息差2.81%,环比下降10bp,主要受负债成本上升拖累8bp,同时生息率环比也下降2bp。从存款结构看,活期存款占比较年初下降2.3 个百分点至52.4%。贷款方面,零售贷款占比28.65%相对稳定。

非息收入增长平稳:一季度手续费净收入同比增长11.2%,非息收入占比24.9%。造价咨询、房改金融等传统优势产品继续保持较快增长,结算类产品、银行卡、债券承销等亦表现稳定。

不良双升但资产质量尚稳定:不良率比2季末环比下降1bp至0.98%,拨备率为2.62%。比2季末略降。不良贷款余额较上年末增加55亿元,不良率1.02%,较上年末上升3bp。拨备覆盖率为260.21%,较年初略降。这和预期基本一致。

投资建议:建行一季度业绩符合预期,规模增长、资产质量表现均平稳,存款定期化符合行业趋势。我们预计其2014 年净利润增速6.6%,目前股价对应2014 年动态PE 和PB 分别为4.33 和0.81 倍,股息收益率高达8.06%,极具配置价值,维持“增持-A”评级。

风险提示:经济增速大幅下滑。