博纳影业:业务重构下拐点初现,影视投资基金与复星战略投资打造新“万达”模式

安全边际充分,业务重构下业绩出现拐点,上调评级至“推荐”预计公司14/15 年业绩将出现高增长,13-15 年EPS 分别为0.09/0.15/0.21(GAAP)和0.14/0.20/0.26(Non-GAAP)。影视基金与战略投资人复星集团将帮助公司打造“万达”模式的发行和影院体系,业务重构下业绩出现拐点,上调评级至“推荐”n 电影产业基金降低制作财务风险,提升票房规模与发行业绩公司13 年募集了10 亿RMB 的电影产业基金(公司出资3 亿),计划未来2 年投资30 部左右电影和电视。我们认为,产业基金帮助公司降低了影视投资的财务杠杆情况下,提升了整体票房规模。

公司13 年国内发行了14 部电影,整体票房为13 亿,预期未来3 年公司年发行量有望达到20-25 部,整体票房突破30 亿。随着公司电影投拍规模快速扩张,可获得票房4%-6%的分成的发行业务将进入一个快速爆发期。公司13 年重点建立了东北,东南大区的发行中心,并强化已有的东部和南部发行大区体系。从14 年开始,可以看到,公司内容板块业务,发行比重的提升将极大平滑公司业绩的波动性。

引入复星地产战略投资,“万达模式”驱动影院商业地产进入良性扩张万达院线在股东万达地产的培育下,依靠其商业地产人流量以及优惠的租金,近年来在国内取得了快速发展,成为国内院线发展的绝对龙头。公司引入同为商业地产巨头的复星集团作为战略投资人,相信“万达模式”将是后续双方合作的一个必然选择。

公司目前拥有22 家影院,182 块屏幕,13 年新建10 家,1 季度新开影院2 家。已经和复星,高德置地,银泰等签订合作协议,进驻其商业地产项目,预期14 年会开业6-8 家影院。公司在新开影院运营非常稳健,平均来看1.5 年左右能达到盈利,全部影院整体上座率保持在20%左右,处于行业领先的水平。随着新开影院经过用户培育期,为公司贡献盈利的影院数量逐步增多,预期整体影院收入会进入一个快速增长期。

与优酷等新媒体合作,扩展内容新渠道变现能力公司与优酷土豆集团结成深度合作,优酷土豆以资源入股形式,基于优酷土豆的营销平台资源为公司电影发行服务。我们认为新媒体渠道的合作将扩展公司内容变现的渠道,提升公司整体票房发行能力。

估值与投资建议

我们预期公司14/15 年GAAP 净利润将分别达到$8.3M/$12M,对应GAAP-EPS $0.15/$0.20,当前股价对应14/15 年PE 为38.6X/27.6X。

Non-GAAP 14/15 年EPS 分别为$0.21/$0.26,对应当前股价PE 分别为29X/22X。我们认为当前股价已有相当安全边际,上调公司评级至“推荐”。

主要风险:公共安全事件导致影院观影意愿下滑;重磅大片的票房不达预期