策略周报:成长股、题材股退潮

上周流动性与市场回顾:上周央行重启逆回购但仍维持着“锁长放短”的操作,单周净投放161亿元,尽管随着资金的投放和月末财政缴款等因素的消退资金价格有所改善,但资金紧平衡局面仍将长期持续。随着A股上市公司季报披露完毕,大盘蓝筹公司盈利增速进一步提升导致盈利预测出现上调,小板和创业板公司盈利则普遍低于预期,单周盈利预测下调幅度超过1%。A股指数同样表现出现大小盘风格转换特征,上证指数上涨0.8%,中证100指数上涨1.8%,而创业板和中小板综合指数分别下跌4%和2.9%。行业表现方面,基础设施、油气和金融板块涨幅居前,其中铁路运输单周涨幅高达6.4%,造纸行业本周跌幅达到7.7%,而前期涨幅较多的成长性行业亦出现调整,媒体、通信设备和半导体等行业跌幅均超过4%。

短期市场行情判断:大盘变化不大,行情逐渐向基本面回归,金融、地产稳定大局,中小板、创业板等成长股继续全面退潮,三中全会低于预期可能性大,自贸区、土改等改革题材股继续调整,建议配置汽车、家电、电力等有业绩支撑的行业。判断依据:(1)3季度经济回升带动上市公司业绩继续好转,3季度全部A股净利润同比增速高于1、2季度的10.9%、12.0%,其中周期股盈利增速2季度的11.5%上升至14.8%,非金融周期股盈利增速从5.1%升至11.8%。这导致10月份A股整体走势变化不大(沪深300指数下跌1.5%,上证指数1.2%)。10月份制造业PMI上升至51.4,创18个月新高,显示出宏观经济弱复苏在延续,不过小型企业PMI持续回落显示出本次经济复苏的脆弱性,宽松政策能维持多久并不确定,一旦政策向中性回归,经济增速将回落,因而市场对经济复苏存疑。流动性上看,今年后两个月财政资金投放量较大,将对冲较为紧张的资金面,因而我们认为大盘(沪深300指数)可能变化不大,金融、地产是稳定市场的基础。(2)中小板、创业板等成长股前期涨幅过高(3季度中小板指数涨16%,创业板指数涨35%),而三季报显示业绩改善有限(创业板3季度净利润同比增长11.9%,较1、2季度的5.3%、11.9%改善不明显),且不及预期。导致成长股调整的原因除了业绩不及预期外,还包括机构投资者为了提前锁定年度业绩而抛售,这一因素将在11月中下旬逐步得到缓解,成长股可能迎来阶段性反弹,尤其是各行业的龙头。(3)我们认为,十八届三中全会的改革内容低于预期的可能性较大,如即使土地改革有进展,也可能是以试点的方式进行,全面铺开的可能性不高;自贸区二、三年内都难以推出除上海外的第二家。符合预期的改革可能包括发行优先股、推出新商品期货、扩容新三板、放开二胎、国企拆分(国企改革整体上难以有大的动作)等。一旦较高的政策预期落空,相关改革题材股面临一定的回调风险。