高收益个债跟踪报告:12东锆债,轻装前进,14年有望扭亏

发行人基本情况

12东锆债发行人东方锆业(股票代码:002167)是专业从事锆及锆系列制品的研发、生产和经营的重点高新技术企业,公司产品覆盖了整个锆产业链。文中我们按照产业链自上而下列示了公司主要产品和产能情况。2013年,中核集团与公司原控股股东陈潮钿先生通过股份置换成功进驻东方锆业,本次股份置换后公司的第一大股东为中核集团(大型央企)。

亏损原因分析

亏损主要来自于澳洲铭瑞项目开支的费用化和资产减值的计提。我们认为:从公司的亏损的归因来看,主要是两部分1、四季度项目前期开支费用化的处理,这部分导致亏损的主要原因在14年不具有延续性;2、随着原材料锆英砂价格的企稳回升,14年大幅计提减值的概率较小。公司14年扭亏的概率加大。

锆英砂价格展望

锆英砂作为整个锆产业链的上级原料,其价格的波动对下游氧氯化锆和氧化锆产品的价格影响非常大。我国锆英砂主要依赖进口。锆英砂的生产呈现寡头垄断的局面,其中第一大厂商ILUKA约占30%。据了解,自2014年3月起,国外锆英砂价格上调50美元/吨。我们认为:随着锆英砂价格的不断下行接近主要厂商的成本线,以及主要厂商库存消化接近尾声,锆英砂价格有望企稳回升。

主要项目进度

公司年产2700吨复合氧化锆项目建设已基本完成,项目正进入后期试产阶段。

复合氧化锆是公司毛利率最高的产品,毛利率达到40%,净利率约为20%-30%,随着新产能的投放,会对公司盈利产生较大的拉动作用。

公司年产1000吨的核级海绵锆项目分为两部分生产,350吨由朝阳公司生产,预计14年年底投产;650吨由汕头总部生产,预计15年年底投产。核级海绵锆项目对盈利的贡献更多的会体现在15年及以后。目前公司与中核集团在业务上的联系还比较少,核级海绵锆目前供给中核的量占比也比较低,但未来随着1000吨核级海绵锆的投产,公司核级锆与中核集团的合作将会更加紧密。

12东锆债:AA/AA回售期限3.48年,行权收益率15.4%,存在一定的价值低估,收益率存在修复空间

公司13年年度的亏损是导致收益率上行的根本原因,但上行幅度之大,很大一部分也受到流动性不佳等交易因素的影响。短期来看,我们认为公司14年扭亏的概率较大。首先,公司13年主要的亏损因素项目支出费用化和资产减值在14年继续发生概率不大;其次,公司高毛利的复合氧化锆产品增产,对公司业绩有明显的提升;第三,随着项目进度的推进,澳洲锆矿质量逐渐提升,预计公司澳洲铭瑞锆业14年产量将逐步达到设计产能。第四,公司目前进行的收购浙江锆谷和文盛新材,如果进展顺利,14年实现并表对于公司业绩锦上添花。

中长期来看,公司业绩未来上行的空间较大。

我们认为12东锆债存在一定的价值低估,收益率存在修复空间。

风险提示:项目进度较预期慢,锆英砂价格继续下行