策略周报:分化加剧,价值胜出

评新股发行意见政策和优先股试点:分化加剧,价值胜出

市场化IPO恢复从多项制度上强化了未来新股发行上投资者的利益保护。但对现有市场而言,更多同质(可能更优质)异价的股票供给大幅度增加的情况下,估值回归均值是必然结果(当前创业板对应2013年平均预期市盈率高达46倍)。

对股市存量整体影响负面,创业板等估值溢价面临收窄。

优先股对银行等蓝筹股未必是利好。市场普遍认识是优先股为银行、电力等行业龙头公司拓展了再融资渠道,将因此受益。但是我们认为利空大于利多。首先,如果发行更高水平的优先股,对普通股股东的可分配利润必然产生挤出效应,对银行股价负面。其次,从资产配置的替代性角度考虑,优先股的需求上升,必然挤出其他投资的配置规模,包括普通蓝筹股、转债、信用债等等。

市场将出现分化,以创业板为代表的中小盘股将面临较大的调整压力,蓝筹股或有相对收益,其中最为受益IPO重启和新融资工具出现的券商股将有更好的表现。较长期来看,市场化IPO的恢复是左右明年股市格局的关键因素,A股市场结构未来将呈现“此消彼长”的变化,新兴成长股市值占比逐渐提升,而传统周期性产业将被逐步边缘化,公司质地差异化带来股价的两极分化趋势更加明显,存量市场中两类公司“新行业真成长+传统价值龙头”将胜出。制度保证下未来新股投资机会值得重视,建议投资者密切关注。

基本面波澜不惊,中央经济工作会议经济增速目标的确立至关重要

12月中央经济工作会议即将召开,政府对于2014年宏观经济增长速度目标的确立至关重要,这体现出政府在稳增长和调结构之间的侧重。如果明年经济增速目标仍然设定为7.5%,虽然短期经济增速得以维持,但经济转型将更为艰难。

而如果明年经济增速目标下调到7.0%,资金需求的下降也有利于资金价格的回落,对于股市来说反倒具有更多的机会。我们认为政府将会愿意接受更低一些的增长速度来换取改革和转型的空间。市场对转型的信心将有所提升,改革仍是重点围绕的投资主线。

关注限制过剩产能以及上海国企改革,继续推荐国家安全主题的持续性投资机会

近期政府对于落后产能的淘汰力度明显增强,我们认为中央经济工作会议可能会对明年的淘汰落后产能工作做出更明确的部署。一些污染严重,目前产能严重过剩的行业将成为政策针对的主要方向,加大落后产能的淘汰有助于改善供给结构,受政策影响相关行业可能短期有所表现,但由于基本面仍在恶化,持续性可能不高。而长期来看我们更加推荐环保行业的投资机会,一些清洁环保设备将有更大的空间,未来环保行业具备持续的投资机会。

国企改革是政府激发经济活力的另一个重要推手,据上证报报道,新一轮上海国资改革方案将于12月初公布。新方案将围绕着分类监管、激励机制、开放性市场化重组等重点推进改革。我们认为两类投资机会值得重点关注,一是上海国有资产整合带来的上市公司资产注入机会。上海国资委的改革思路中一直将推进国企整体上市和实现存量资产的证券化作为重要改革方向,一些上海本地国企股的资源整合值得关注。二是优质上海本地国企股的投资机会,一些本身在行业中具备一定竞争优势的国企,在国企改革推动下如果激励机制和治理结构能够得到改善,将具有更高的投资价值。