2014年投资策略分析:寻找牛市的大逻辑

核心观点

梳理中国牛市的大逻辑,我们认为将迎来牛市行情,2014年牛市的关键词是利率市场化。

对资本市场悲观的事件,需要重新审视,换个角度可能就是牛市的逻辑。

经济增速回落与股指关系。(一)中国经济周期从高速增长平台向中速平台的切换,不是离散型的函数,而是连续型函数。(二)改革红利支持股指反转。(三)经济增速的回落并不一定就会引起当年股指回落。

国内外经验表明:当经济改革深入,供给主义特色鲜明时,经济增速放缓有时还促成了大牛市的形成。

美国产能去化经验表明:股票行业指数领先行业产能去化大约12个月,当行业去产能进入谷底时,股票行业股指早已进入牛市。我们预期中国去产能谷底是2015年初,因此推论中国过剩行业指数的底部大约已形成。

国外利率市场化经验表明:利率市场化最后的冲刺阶段容易推动资本市场上涨甚至泡沫化。中国利率市场化正在最后冲刺阶段,股指也有强烈的上涨逻辑支持。

从历史和逻辑的角度看:IPO开闸对市场估值水平的影响不大。近五年来IPO的募集资金规模和股市涨跌的相关性很弱,IPO供给的增加几乎不构成股指上涨和下跌的主要逻辑。新兴产业和服务业的发展方向是推动创业板和中小板上涨的核心逻辑没有变。

在业绩驱动型的投资周期里,估值水平是一个参考变量,但在经济周期拐点时期,估值水平不是涨跌的主要依据。

投资策略和行业配置建议

我们对2014年市场的预测是:上证指数一波三折迈向3000点,即W型;创业板冲高回落,创业板、非周期性板块与周期性板块存在板块切换的可能,时间大约在8月左右。全年看好周期性行业,看好金融行业、上游行业(如有色金属、采掘业);上半年看好新兴行业,特别是TMT;同时也看好农业、军工、食品饮料、消费行业。