煤炭行业2014年度投资策略:煤价回归理性,股票难有表现

煤炭股市场表现最差的年份。截至11月底,今年行业累计跌幅约33%,分季度、分月份看市场表现,不管是绝对收益还是相对收益比较,煤炭行业基本都是最差的行业之一。

2013年煤价弱势,盈利下滑。上半年煤价跌幅较大,10月以来煤价快速反弹,秦皇岛港5500K山西产目前约600元/吨,仍低于上半年均价,较去年同期价格下跌约15%;炼焦煤价格较去年同期下跌10%以上。煤炭行业收入和利润下滑非常明显,3季度下滑幅度有所收窄,毛利率约18%,较二季度下降0.91个百分点,处于历史低位;前3季度行业累计实现利润总额1507亿元(-37.94%)。2013年煤企盈利增速可能是2005年以来最差的年份。

煤价回归理性。盈利变化和投资机会主要看未来的煤价走势,ROE将是最主要的判断指标。总体认为2014年将是行业周期底部,基于供需、库存、进口、生产成本、运输、煤电联动、政策等各方面分析,我们认为未来煤价趋于合理,可能波动幅度也将变窄。

改革预期:会加快推进资源税改革等。根据十八届三中全会《决定》,“加快资源税改革”、“实行资源有偿使用制度和生态补偿制度”,煤炭资源税的从价计征改革很可能于明年上半年内实施,煤企资源类税费或有机会得到清理。山西省今年已陆续出台一些扶持政策。

投资策略:不具比较优势,难有超额收益。煤炭行业(不含神华)2013-2015年动态市盈率分别为18、18和15倍,与沪深300的溢价率处于较高位置,未来难有行业性整体机会。若有机会,可能是来自于超跌反弹、大盘走势及预期等。基于中国神华的低估值和煤价走势有可能继续反弹,我们仍维持煤炭行业“看好”投资评级。但暂时不推荐个股。

股价催化剂可能有:限产保价有大动作;高耗能行业用电快速反弹;固定资产投资项目加快。

风险提示:经济探底,需求继续走弱;资源税从价计征;矿难风险;煤化工进度不达预期。