银行业:7月份社会融资规模/M2/财政存款如期收紧;预计银行股将呈区间波动

7月份社会融资规模,M2,财政存款如期收紧

据央行表示,尽管7月份M2较去年同期低基数同比上升14.5%,当月社会融资规模仍同比下滑22%,至人民币8,090亿元。不过,考虑到6月份同业利率的大幅上升,社会融资规模/M2/财政税收在7月份及三季度的环比收紧在我们预料之中:1)由于自5月中旬以来银监会排查农村金融机构票据贴现贷款业务而且外管局出手控制外汇流入,7月份银行承兑汇票、企业债发行以及外币贷款业务均表现疲软,这是造成当月社会融资规模放缓的主要原因。影子银行活动也因此向信托/委托贷款转移。2)M2的月环比下滑还因为7月份财政存款升幅从去年同期的人民币4,720亿元扩大至6,550亿元。

旨在帮助宏观经济软着陆的政策以及强劲的房地产销售,投资缓解了资金面收紧的不利影响

虽然社会融资规模/M2/财政收紧可能进一步影响GDP和企业盈利,但是我们注意到近期政府推出了一些旨在实现经济软着陆的宏观政策:1)房地产政策调控力度有所降低,这已推动房地产销售/投资以及消费类贷款强劲增长;2)包括铁路建设在内的基建投资带来了一定推动;3)自7月份以来央行保持了同业利率的稳定(尽管仍稍高于5月份的水平);此外,超额财政存款可能在四季度得到释放(7月份财政存款总额为4万亿元),这有望改善四季度时的流动性状况。

银行股料将区间波动,下行空间有限;看好优质股

我们认为银行股将在窄幅区间内波动,下行空间有限,因为当前估值已经计入了许多不利因素:我们估算当前H/A股股价隐含的2013年不良率为6.9%/6.5%,但是我们预计不良贷款生成率温和而且中国政府正在努力实现软着陆。尽管如此,我们认为估值的大幅上行仍取决于:1)有助于缓解资产质量担忧的企业盈利长期改善,我们认为这只有在中国经济实现再平衡、转型为更多依靠消费而非投资拉动增长时才有望实现;2)在完成最近一轮地方政府融资平台审查后,进一步推行财政改革,做到防患于未然。我们看好评级为买入的招商银行/工商银行/建设银行/农业银行H/A股,因为它们的业务实力/盈利能力/拨备水平均高于同业,而且5%-7%的股息收益率颇具吸引力。主要风险:GDP大幅放缓、在政策收紧方面出现失误以及银行盈利弱于预期。