商业贸易行业2014年投资策略:全渠道整合初起步

本期内容提要:

行业回顾与展望。2013年1~11月社会消费品零售总额同比增长13.0%,增速下滑1.20个基点。根据信达宏观策略组对2014年宏观经济的判断,我们预计社会消费品零售总额明年总体增速为13.2%,在经济增长企稳、温和的通胀环境、低基数等因素的共同作用下与今年相比略有回暖。

网购对于实体零售分流趋势不改。2013年前三季度中国网购交易规模达到1.24万亿,同比增长41.67%,占全社会消费品零售总额比重升至7.37%。对照中美两国网购的发展,中国的网络购物市场具有起步晚、发展快、渗透率高的特点。中国网络购物交易额已经超过美国, 占消费品零售总额的比重也在美国之上。

从渠道拓展价值:转型发展O2O,全渠道整合初起步。2013年是零售企业在摸索中转型的初始年,我们看好零售企业全渠道整合的发展方向、改革决心,以及随之而来的估值提升的投资机会。在研究中我们发现,国外并没有非常成熟的O2O 先例,主流零售企业也仍处于初级的试水阶段。我们认为可能的原因是,虽然国外电商已经有很多年的发展,但是移动应用是近几年的产物,移动通信的出现真真正正推动了双线融合。

挖掘隐性价值:零售企业发展金融副业的天然优势。零售企业以现金流充沛着称,所以零售企业开展金融副业具有天然的优势。在投资拓张主业之外,越来越多的零售企业将闲置资金购买理财产品,设立小额贷款和担保公司,参股地方银行,成为零售主业之外的又一收入来源。随着国家发布鼓励民营资本进入银行业的政策,使得零售企业有机会申请银行牌照,吸收存款,进一步做大金融业务。

坚固的价值底线:由账上现金和自有物业构成。零售企业通常拥有大量的账上现金,即使减掉有息负债仍占市值较大比重。账面现金作为切实的资产,为零售企业构筑了价值底线。此外,上市的百货企业很多都是各省的商业龙头,门店历史悠久,拥有一家或者多家处于城市核心商圈的门店,这样的物业属于稀缺资源,虽然不存在打包出售的可能性,但随着房地产价格的大幅上涨,自有物业也出现了较大幅度的升值。

行业评级与投资主线:维持商业贸易行业“看好”评级,在个股上我们同样推荐关注发展O2O 的先行者,同时可以适当关注涉足金融领域的零售企业,此外,一批价值底线凸显的零售企业仍具有估值修复的诉求。

风险因素:宏观经济下滑、竞争加剧、电商冲击。