水泥行业:政策将加速产能淘汰,行业供需进一步改善

投资要点:

13年以来固定资产投资总体保持了20%左右的稳定增长,从细分下游看,房地产和基建需求略超市场预期。

2013年1-10月份,全国城镇固定资产投资累计完成额35.17万亿元,同比增长20.1%。分区域看,西北累计增速依然最高,其次是华中和西南。房地产投资和基建投资是水泥下游需求中最主要的两个部分。从房地产投资和基建投资来看,今年房地产投资略超市场预期,增速一直保持在20%左右;基建投资增速今年也一直处于24%左右的相对高位,且增速在近四年中明显高于往年同期水平。10月旺季以来,受需求拉动,水泥产量明显回升,10月单月全国水泥产量2.33亿吨,同比增长8.9%,增速较9月增加2.5个百分点。1-10月全国水泥累计产量同比增长9%,增速较1-9月增加0.1个百分点。分区域来看,西北、西南、华南1-10月水泥累计产量同比保持了高速增长;华中和华东也维持了较快增长,增速在全国平均水平左右;华北、东北在七大区域累计增速中较低,但较1-9月有所好转。

从我们目前跟踪的下游需求来看,行业需求情况依然较好,重点工程和房地产施工仍处于较好水平,农村需求稳定,我们认为四季度总体需求略超市场预期,12月行业需求有望继续释放。鉴于目前东北、西北区域由于天气原因逐渐进入淡季,12月需求释放面将有所缩小。产量方面,我们预期全年水泥产量约24亿吨,同比增长约10%;七大区域全年产量增速预计如下:华北5.12%、东北4.34%、华东8.88%、华中g.O9%、华南13.56%、西南14.03%、西北18.97%。

水泥价格有望继续小幅走高。

今年以来水泥价格呈现出前低后高走势,尤其是9月中下旬传统旺季到来之后,受需求拉动和企业限产的共同作用,价格开始强势上升。分区域来看,今年以来华东区域价格涨幅超预期,到目前为止已较年初上涨近19%,其次是华南区域,涨幅达13.43%。华东区域水泥库容比最低,约53.5%,其次是华南区域和华中区域,分别为56.7%和60.9%。我们预计后期水泥库存会进一步小幅下降,价格也有望继续小幅走高。

未来供给端政策利好,行业供需将进一步改善。

我们认为,目前水泥行业产能过剩问题已较为严重,并且从能耗、大气污染治理等环保方面来看,对高耗能高污染行业的产能限制也十分迫切,在此次政府有心重拳出击的情况下,再结合目前水泥行业的经营情况,我们认为此次水泥行业的产能控制效果将明显好于930文件,供给端的政策限制将有助于小水泥、小粉磨的关停取缔,进而有助于区域价格长期的提升。

投资建议。

结合区域供需情况,我们仍然继续看好供需结构偏好的华东、西北甘肃、华中,公司方面建议继续关注海螺、祁连山、华新。此外,华北区域一直是我们强调的价格洼地,借助大气治理关停小企业带来的契机,华北区域供求关系将有望发生明显改善,建议关注弹性较大的华北企业,金隅、冀东。

行业催化剂:(1)固定资产投资加速;(2)房地产政策调控力度低于预期;(3)落后产能淘汰超预期。风险提示:(1)固定资产投资大幅回落;(2)房地产实施更严厉的调控政策;(3)落后产能未按期淘汰。