中国国航:低基数推动运营数据转好,淡季特征明显

投资要点:

低基数推动国内航线数据好转

公司10月国内航线ASK增速为7.8%,增速比上月加快0.5%。国内航线RPK增速为10.4%,较上月加快3%,内线客座率为83%,同比提高1.9%,升幅较上月扩大1.8%。10月客运量和客座率数据的好转主要源于去年同期基数较低,去年航空业在7月达到小周期的高峰后就一路下探,去年10月和11月是下行周期的低点。目前国内宏观经济仍然偏弱,航空业收益水平也难有明显,实质性的好转。

国际航线淡季需求回落,北美线高增速或使短期内收益水平承压

公司10月国际航线ASK增速为18.7%,于上月持平,国际航线RPK增速为17.4%,较9月大放缓3.2%,外线客座率为75.8%,同比下降0.8%,上月为同比上升1.3%。国际航线客运量增速放缓,客座率同比下降凸显了淡季特征,四季度内公司对北美航线增投预计也在30%以上,短期内美线收益水平可能出现两位数下降,但进入明年后基数效应、美国经济复苏将会逐渐消化这些运力,预计收益水平也将逐渐回升。

估值与投资建议

我们预计明年国内市场需求与今年大致持平,欧美经济持续复苏将带动国际市场需求转好。预计明年全行业运力增速在11%—12%的水平,略低于今年,因此我们判断明年航空业的供需缺口将会收窄,但收益水平同比转正仍然较为困难。公司明年可能超预期的因素在于欧美经济反弹后国际航线盈利能力的高弹性。预计公司2013年EPS为0.35元,对应当前股价的PE为12X,给予“增持”的投资评级。

重点关注事项

股价催化剂(正面):国内外经济强劲复苏,油价大幅下跌

风险提示(负面):宏观经济疲软,外需复苏缓慢,《旅游法》冲击超预期,高铁提速,油价飙升