宇通客车:业绩低于预期,静待政策出台

投资建议:我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.41元、1.68元和2.03元,对应当前股价PE分别为12倍、10倍和9倍。考虑到公司产品优势明显,未来市占率有望进一步提升,长期竞争优势明显,维持“推荐”评级,建议逢低买入并长期持有。

要点:

业绩低于预期。2013年上半年公司实现营收96.6亿元,同比增长16.5%;扣非后实现归属上市公司股东净利润4.7亿元,同比增长7.2%;每股收益0.5元;扣非后每股收益0.37元。业绩低于我们预期。低于预期的主要原因在于资产减值损失大幅增加,且投资收益远远低于去年同期。

大中客销售稳步增长。上半年公司销售客车2.5万辆,同比增长14.5%,其中大中客销售2.3万辆,同比增长16%,轻客销售1954辆,同比基本持平。受混合动力公交销售提振影响,公司产品结构有所提升,单车均价为38.9万元,同比小幅提升1.7%。

毛利率、净利率双降。上半年公司毛利率为18.3%,同比下滑0.5个百分点;受研发投入、新能源基地资产折旧、土地摊销等因素影响,管理费用同比增长33.4%,管理费用率提升0.7个百分点至5%;由于利息支出增加和汇兑损失,财务费用率同比提升0.3个百分点;销售费用同比基本持平;期间费用率为10.4%,同比上升0.2个百分点。受应收账款计提坏账影响,资产减值损失同比大增208%。去年同期处置可供出售金融资产产生较高投资收益(0.53亿元),投资收益同比下降79%。上半年净利率为6.5%,同比下滑0.6个百分点。

营运、偿债能力良好。上半年存货周转率(7.61)同比基本持平;应收账款周转率同比下滑1.93至2.72,预计是新能源公交补贴款增加所致;经营活动现金流为13.4亿元,同比基本持平。流动比率和速动比率分别为1.50和1.39,同比分别下滑0.09和0.08。资产负债率为50.5%,同比下滑0.5个百分点。

万事具备,只欠政策东风。随着新能源客车基地逐步投产,公司在产能、技术、产品优势日益凸显,预计上半年混合动力客车销量在2600台左右,市占率达到40%。目前混动客车销售主要依赖于国家补贴政策,考虑到新一轮补贴政策在下半年出台是大概率事件,公司混动客车有望迎来新一轮爆发。

风险提示。宏观经济下行;新能源客车政策落地低于预期。