中国经济周报:出口温和复苏势头延续,通胀数字低于预期

一周回顾

出口温和复苏势头延续。受2012年12月高基数影响,12月出口同比增速有所走低,但我们估算的季节调整后的出口环比增速其实在小幅走高。在发达经济体持续复苏的背景下,中国出口增长仍有较大空间。而加工贸易出口增速如期提升,其对国内生产进一步拉动可以期待。尽管大陆与香港的贸易数据可能出现偏差,但还没有其他证据表明贸易数据出现大量水分。总体看来,出口继续温和复苏仍是大概率事件,我们对12月外贸数据做偏正面解读。

12月CPI与PPI均低于预期,PPI读数现通缩隐忧。12月CPI同比下行至2.5%,食品价格,特别是猪价和菜价的超季节性下跌是CPI同比走低的主因。基于菜价已终止跌势、生猪存栏增量及能繁母猪头数处于相对低位,我们认为春节来临前,两者走势将逐步接近正常季节性变动规律。非能源价格的小幅回落令PPI读数低于预期,并显现出一定通缩压力。考虑到PPI与股指具有很高的相关性,我们认为12月通胀数据不利于股市,但通胀压力的走低增强了债券的吸引力。

影子银行监管仍在迷雾中。从媒体披露的107号文件细节看,我们认为文件内容还较为空泛,并反映出监管当局对影子银行认识仍然模糊、风险所在仍不清楚、监管思路仍不明确,接下来各个部委的细化文件更值得关注。鉴于行政性监管对控制影子银行扩张作用有限,同时表外融资增速进一步下降空间不大等原因,预计107号文件对实体经济流动性投放影响不大,对实体经济的影响也有限。不过,107号文件表明了高层对影子银行的重视,银行间市场流动性应该会继续偏紧,短期股市与债市投资需谨慎,持有现金可能是投资者更好的选择。

年末资金面波动抑制城投债发行规模。根据我们的统计,12月城投债发行规模反季节回落。其中,中票和短融规模下降更为明显,而往年年末企业债大放量的情形也没有出现。我们认为,银行间市场资金面的再次抽紧可能是抑制城投债发行量的主要原因。由于城投债是基建的重要资金来源,所以我们对12月城投债数据做负面评价。而站在资产配置的角度,考虑到城投债的违约风险不大,投资者可以对城投债保持关注,待货币市场利率走势的不确定降低之后逐步介入。

我们对本周经济信息做偏负面解读。尽管12月外贸数据表明出口正在温和复苏的通道上,但外需对国内经济的拉动效果有一个逐步显现的过程。而随着稳增长政策的逐渐退出,PPI数据已经透露出一定的通缩意味,显示短期国内需求依旧处于弱势之中。年末城投债规模的下降,将对基建带来一定的资金约束,从而削弱未来一段时间基建对经济增长的拉动作用。107号文件令人行在维持银行间资金紧平衡时更有底气,银行间市场流动性仍然会偏紧。因此,综合看来,我们对本周的经济信息做偏负面评价。