机械行业半年报综述:行业整体下行趋势加剧关注经营效率改善板块

营收下滑呈加速趋势经营效率或见改善迹象

2013年上半年,渤海机械行业内公司实现平均营业总收入为185,354.35万元,同比下降7.52%,降幅较一季度进一步扩大;而在净利润方面亦延续了之前的下滑态势,行业内公司实现平均归属母公司股东的净利润为9,485.28万元,同比大幅下降34.91%,并创下了六年来行业同期同比增速的最低值;与收入和利润的变化趋势相似,行业内公司实现的每股收益水平也呈现出明显的下滑幅度,2013年上半年渤海机械公司平均实现的每股收益为0.12元,远低于2011年同期0.27元和2012年同期0.17元的水平,亦刷新了行业2007年以来的景气低点。与年报和一季报显示的情形相一致,渤海机械行业自2011年以来的下滑态势被进一步强化。与2012年同期略有区别的是,季节因素并未使得行业半年报时期的整体收入和利润增速较一季度出现显着变化,显示行业目前的整体运行状态处于景气区间的底部,尚未出现拐点迹象。

与一季报的情形相仿,2013年上半年渤海机械行业的盈利水平尽管较一季报时微升0.24个百分点至19.58%,但与2012年同期相比仍下挫1.15个百分点;同时渤海机械行业的销售净利率亦大幅同比下挫了2.23个百分点至5.44%,尽管绝对值高于一季报时水平、且降幅有所收窄,但与上证A股和深证A股同比增长的态势形成鲜明反差。

与2012年同期相似,营业收入方面,渤海机械行业13个子行业仍保持了“七上六下”的分化态势,但格局发生了微妙变化,“航空航天”、“仪器仪表”、“轻工机械”、“制冷空压设备”板块保持了同比增长的势头,但“化石能源机械”、“铁路设备”、“重型机械”板块的地位则被“金属制品”、“其他专用设备”和“基础零部件”板块所取代;而归属母公司股东净利润实现同比增长的则仅有“航空航天”、“仪器仪表”和“轻工机械”3个板块;扣除非经常损益的影响后,仅“航空航天”和“其他专用设备”板块在取得了正向增长的基础上净利润增速超过了营业收入增速。与一季报时期相比,尽管从整体上看,行业的收入和利润水平有微幅回升,但以“重型机械”、“机床工具”等为代表的部分强周期板块的景气水平出现了剧烈的下滑。

同时通过对行业盈利能力的分析可以发现,2013年上半年渤海机械板块13个子行业中,仅有“轻工机械”一个板块的销售毛利率和销售净利率均较2012年上半年实现了同比增长,而“船舶制造与港口设备”、“化石能源机械”、“重型机械”、“金属制品”、“其他专用设备”和“基础零部件”板块则延续了一季度以来的颓势,销售净利率下滑幅度进一步扩大。总体而言,行业盈利能力较一季度时的情形略有改观。

通过对行业的营运能力进行考查时可以发现,2013年上半年渤海机械行业13个子行业中,仅有“航空航天”和“基础零部件”两个板块的存货周转率和应收账款周转率均较2012年同期有微量提升,其余板块的回款质量进一步恶化。对比一季度时的情形,尽管每股经营活动产生的现金流量净额为正值的板块由1个增加至5个,季节性因素引致的环比改善较为明显,但与2012年同期相比板块同比增速涨跌参半,行业整体的经营现金流情况未能延续一季度的好转趋势,但值得注意的是,以“工程机械”、“铁路设备”、“机床工具”等为代表的直接受宏观经济环境和政策导向影响、前期景气度经历过大幅下滑过程的板块,2013年以来经营效率有所提升。

主题风潮下估值水平持续攀升

2013年上半年,尽管实体经济运行的基本面并未出现实质好转,但在风起云涌的各类投资概念的刺激下,渤海机械行业一举摆脱了2011年2月以来的震荡下行走势,估值水平迅速上扬,相对沪深300的估值溢价率一路飚升至2011年初的水平。

从各板块的情况来看,2013年上半年,在业绩持续下滑、各类题材概念持续刺激的背景下,“机床工具”板块的动态市盈率以73.28%的涨幅和69.92的绝对值超越“航空航天”板块成为2013年上半年渤海机械行业内估值水平最高、提升幅度最大的板块,而“铁路设备”板块则受累高铁城轨等基建项目批复、及动车组招标重启晚于预期的拖累,在较低的绝对值基数上估值水平进一步下降。

主题性机会与基本面因素并重

回顾上半年以来的行业走势,事件推动型的主题投资成为驱动行业市场表现的主要因素,我们认为,当前出现的政策信号、及宏观经济环境的回暖迹象尚不足以支撑结构性、乃至趋势性投资机会的出现,概念及事件性机会仍将主导行业近期的投资方向,我们维持机械行业的中性投资评级,建议激进的投资者适当关注“智能穿戴”、“机器人”、“美丽中国”、“LNG”、“通用航空”、“自贸区”、“航母”等概念板块、及具有资产注入预期和军工属性的“航空航天”板块中相关个股的交易性投资机会,以期把握其波动收益;而价值型投资者则可从配置的角度逐步介入“其他专用设备”、“基础零部件”、“轻工机械”、“铁路设备”等板块中估值合理、基本面经营业绩改善预期明显的个股;此外,短期内,对放松预期敏感性较高的估值修复型板块也将成为近期行业的重要投资方向。推荐“中国南车”、“机器人”、“江淮动力”、“南方泵业”、“广日股份”、“哈飞股份”。