餐饮旅游行业年度策略:餐饮旅游踏准周期的步伐

预计2014年上半年行业景气仍将维持低位。2013年的中国旅游业处在过去三年非常态增长向常态增长回归的过程中,以“十一黄金周国内游接待量增幅”衡量的行业景气显着下滑至过去十年均值以下。与此同时,国务院十月份颁布的《旅游法》对团队游增长造成冲击,行业景气存在进一步下行风险。我们预计,2014年上半年中国旅游业国内游增长仍将维持低位。从中长期看,中国旅游业面临着前所未有的发展机遇。中国新兴中产阶级崛起催生出庞大的个人体验式消费需求。旅游作为居民消费升级代表,将受益于中产阶级群体扩张引致的旅游频次及开支上升,中国旅游业已经迈入大众化旅游初级阶段。

新一轮资本开支高峰期到来,新项目2014年集中开业。过去几年行业超高速发展使得上市公司财务状况得到较大好转,在政府意愿、乐观判断、抢占资源的背景下,上市公司进入新一轮建设高峰。从进度来看,部分公司已完成新项目建设,2014年步入推广培育期。新项目中,我们看好中青旅古北水镇、国旅海棠湾国际免税城、西藏旅游神山圣湖景区的长期价值创造能力,其超额收益来源于地域垄断、牌照垄断、资源垄断,使得竞争优势得以长期持续。如果上述三个项目的初期经营超出市场预期,可能推动相关公司估值提升。

下调评级至“领先大市-B”,对于2014年上半年板块整体表现仍趋谨慎,建议自下而上发掘优质个股。目前A 股旅游板块上市公司动态PE 估值处在历史估值区间底部,主要受制于行业低景气、企业处在资本开支高峰期。考虑到新《旅游法》实施对团队游可能带来较大冲击,我们对2014年上半年板块整体表现仍趋谨慎,配置上建议自下而上发掘个股,可以关注新项目潜在回报率高、2014年正式运营的中青旅、中国国旅、西藏旅游以及存在索道提价预期的峨眉山。