中国经济周报:经济工作会议定调稳增长,渐进改革

一周回顾

中央经济工作会议定调稳增长,渐进改革。13日刚刚闭幕的中央经济工作会议没有太超预期的地方。稳增长的态度仍然明确,而改革则仍然是稳步推进的调子。宏观政策仍然保持很大的延续性,积极财政政策和稳健货币政策的基调仍在。这样的政策导向符合我们之前的预期,也支持我们明年GDP增速小幅加速的预测。站在投资者的角度来看,会议对稳增长的重视应该可以给担心经济增长的投资者吃一个定心丸。而会议传递出来的渐进改革的思路则可能让某些人失望,尽管这样的改革策略对中国来说是更好的选择。

增长短期减速,中期加速。尽管出口对工业生产带来拉动,但稳增长政策的逐步退出还是令11月工业增加值以及发电量等工业生产指标增速放缓。不过中央政府投资增速、土地购置面积以及房地产新开工面积增速出现大幅飙升。我们认为这不完全是数据异常,更可能是反映了十八届三中全会后政府传递出的稳增长意味。基建和地产投资增速的回升也反映出政府和地产开发商的投资意愿在增强。对11月实体经济数据我们做正面解读,并维持14年7.9%的GDP增速预测不变。

表内信贷如期回升。11月表内人民币信贷虽如期因季节性因素而小幅提升,但受央行边际上收紧货币政策影响,信贷前景依然弱化,整体增长节奏慢于今年3季度。因此,在本月月初我们就将全年新增信贷规模预测由9.2万亿调降至9万亿。在贷款流向上,企业中长期贷款发放也呈现季节性回落,地产商仍然是信贷投放的主要受益者。表外流动性投放依然偏紧,流动性投放“内松外紧”的格局没有改变,并将继续对债券市场施压。

CPI下行略超预期,PPI基本稳定。因统计局公布的食品价格涨幅低于我们用商务部数据推算出的预测值,3.0%的11月CPI同比数字低于预期。不过,鉴于我们此前就认为通胀的压力有限,并预计CPI上行的高度不会太高,因此通胀数字不会显着改变我们对通胀压力的判断。考虑到食品价格超季节性下跌让CPI回落趋势已提前显现,预计12月CPI同比数字会继续回落。PPI方面,PPI环比零增长。将PPI走势与PMI购进价格走势结合起来看,国内需求的力度依然不强。

我们对本周经济信息做偏正面解读。经济工作会议传递出稳定增长、渐进改革的意味,符合我们的预期。经济数据方面,11月货币信贷数据也基本符合我们的预期。不过低于预期的CPI数字很可能降低市场和决策者的通胀预期,从而使货币政策进一步紧缩的概率下降。而实体经济数据反映出的政府投资意愿提升略超我们预期,也让我们对明年经济增长形势更加乐观,因此我们对本周经济信息做偏正面评价。