卫星石化:业绩环比改善显着

三季报业绩符合预期:前三季度公司实现营业总收入24.31亿元,同比增长3.0%,归属于母公司的净利润3.16亿元,同比增长9.5%。

实现每股收益0.79元(扣除非经常性损益后为0.75元)。其中7-9月实现营业收入8.39亿元,同比下降6.7%;实现归属于母公司的净利润1.35亿元,同比增长32.7%,折合每股收益0.34元,符合我们之前的预期。公司三季度业绩大幅增长的主要原因是丙烯酸及酯在三季度供给较为紧张,产品价格大幅上扬,使得公司单季度毛利率为29.3%,高于上半年20.8%的水平。公司同时预计2013年归属于上市公司股东的净利润为4.22-4.64亿元,同比增长0%-10%。

SAP项目进展顺利:根据公司公告,募投项目“年产30,000吨高吸水性树脂(SAP)技改项目”于2013年6月份完成装置施工建设,并于7月份完成了设备的单机运转调试。目前SAP装置单批产品各项指标达到公司预定目标,有望打破国外垄断,并将受益于生育政策放开以及社会人口老龄化。

PDH项目明年贡献业绩:公司三季报在建工程达到23.24亿,较中报增加7.31亿。我们判断独山港“45万吨丙烷脱氢制丙烯项目”和“32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目”推进顺利,有望在2014年实现丙烯自产到下游高分子材料的全产业链格局。

投资建议:维持增持-A投资评级。我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为1.08元,1.73元和2.22元。丙烷脱氢项目投产将提升公司一体化能力,明年业绩增长值得期待。SAP投产有望打破国外垄断,并将受益于生育政策放开以及社会人口老龄化。我们维持6个月目标价26元,相当于2014年15倍的动态市盈率。

风险提示:丙烯酸价格回调;明年行业新增产能较大。