9月城投债数据跟踪:城投债发行规模回升,但前景仍不明朗

9月城投债发行规模回升[1]。9月城投债发行量由8月的539亿元升至781亿元。根据我们的估算,季节调整之后的9月城投债发行规模由上个月的545亿元提升至729亿元,也呈现回升态势(图1)。从同比多增数据看,鉴于去年8月城投已经开始放量,高基数下9月城投债发行规模同比继续下降,但降幅已较前月收窄(图2)。

城投债发行规模虽在9月扩大,但前景仍不明朗。尽管城投债发行规模在9月回升,8月企业债券融资规模也已现反弹2(图3),但是我们认为如去年8月起那样的持续大规模放量信号并未明显显现。一方面,去年下半年城投债的旬度发行节奏,往往呈现上、中、下旬放量依次递增,且下旬的放量尤为明显的特点。而9月的城投放量主要集中在上旬和中旬,下旬的发放量反而较前两旬大幅下挫(图4)。这令我们猜测下旬放量下降可能是下阶段城投放量动力不足的一个信号。另一方面,往年的城投债放量总是以企业债的大幅放量作为先导信号,9月企业债虽较中票有小幅提升,但幅度远没有去年下半年那样明显(图5)。考虑到高层对于地方政府债务问题的态度尚不明朗(在地方债审计结果出来之前恐怕都难以明朗),城投债发行量未来的走向仍不确定。

城投债发行票息率仍在上扬。9月城投债发行利率较8月继续上扬(图6),城投收益率也与AA级企业债收益率同步上行(图7),这可能归因于9月资金面仍然偏紧,债券配置需求受限。

9月城投还呈现评级上扬,基建类城投债占比明显提升等特点。城投债发行层面在9月出现评级上扬的特征(图8,图9)。同时可能由于近期政府对基建等领域的支持,基建类城投债占比在9月出现提升,同时交运类城投债也有小幅提升(图10,图11)。

我们对9月城投债数据做略偏正面的评价。今年3季度起的经济增长复苏与去年年末相似,均是以基建投资发力带动投资增长为主要特点。但在去年,基建投资受贷款和城投的共同支持。相比之下,今年7月起的基建投资资金主要来自表内信贷(图12)。9月城投放量的回升将会分担表内信贷的部分压力,对基建投资构成支持,因此我们对其做偏正面评价。不过鉴于目前高层对地方债务态度仍不明朗,城投债发行放量的持续性仍然有待观察。